澳华内镜(688212)-A股公司研究报告：2025年半年报点评：H1收入利润承压H2恢复可期-250922（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|医疗器械 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 澳华内镜(688212)报告日期：2025 年 09 月 22 日 H1 收入利润收入利润承压承压，H2 恢复可期恢复可期 澳华内镜澳华内镜 2025 年半年报点评年半年报点评 投资要点投资要点 公司公司 2025 年年 H1 收入收入 2.60 亿元，同比亿元，同比下滑下滑 26.4%，归母净利润，归母净利润-0.41 亿元；其中亿元；其中Q2 收入收入 1.37 亿元，同比亿元，同比下滑下滑 25.8%，归母净利润，归母净利润-0.12 亿元。亿元。2024 年医院招投年医院招投标标放缓放缓及公司渠道

2、库存调整等及公司渠道库存调整等影响下影响下，2025 年年 H1 收入收入利润利润承压承压，我们认为，我们认为，2025 年渠道库存等调整下收入或仍有压力，但基于年渠道库存等调整下收入或仍有压力，但基于 H2 低基数以及新品逐步放量低基数以及新品逐步放量拉动，拉动，H2 有望有望呈现恢复趋势。呈现恢复趋势。成长性：新品持续推出叠加低基数影响，成长性：新品持续推出叠加低基数影响，2025 年年 H2 及及 2026 年增长可期年增长可期（1）2025 年 H1 收入利润承压，H2有望有所恢复。公司 2025 年 H1收入 2.60 亿元，同比下滑 26.4%，归母净利润-0.41 亿元；其中 Q

3、2 收入 1.37 亿元，同比下滑25.8%，归母净利润-0.12亿元，Q2收入利润环比均有所好转。根据招标网数据，2025 年 1-8 月公司中标量呈现同比恢复态势，综合考虑公司收入基数与库存调整节奏，我们认为，2025年下半年公司收入增速有望恢复。（2）AQ-400获批，新品持续商业化有望形成新增拉动。2025年H1，公司新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证；同期，公司发布双钳道内镜、复合电子支气管镜等多款镜体，镜体类型逐步完善，我们认为，随着新品的商业化以及镜体的补齐，公司新品梯度与产品平台构建逐步完善，有望形成新增收入拉动。（3）内窥镜手术机器人、3D消化内镜等在研，有望贡献长

4、期收入增量。截至 2025年 H1，公司内窥镜手术机器人已经完成型检及部分阶段性临床试验工作；3D 内镜已经完成型检及动物试验研究，新品研发稳步推进。我们认为，内窥镜手术机器人、3D 消化内镜等彰显公司消化内镜全领域布局，有望贡献长期收入增量。盈利能力：盈利能力：2025 年后净利率或稳步提升年后净利率或稳步提升（1）2025 年毛利率或降。2025 年 H1 公司毛利率 62.4%（同比-9.1pct），其中Q2毛利率 58.8%（同比-8.1pct），主要因为海外收入占比提升及产品结构变化。我们认为，全年收入结构影响下，公司毛利率或仍有下降；（2）2025 年净利率或较低，2025年后净利

5、率或提升。收入承压及毛利率下降影响下，2025年 H1公司亏损，我们认为，随着 H2收入恢复，H2净利率环比或有较好恢复，但全年净利率或仍较低；2025 年后随着新品放量、招投标恢复、渠道库存调整逐步完成等，净利率或有提升趋势。盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计，公司 2025-2027 年收入分别为 7.53/9.44/11.57 亿元，分别同比增长0.44%、25.41%、22.55%；归母净利润分别为 0.30/1.07/1.66 亿元，分别同比增长45.12%、249.40%、55.82%，对应 EPS 分别为 0.23/0.79/1.23 元，对应 2025 年约9 倍 PS，维

6、持“增持”评级。风险提示：风险提示：新品商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；需求波动的风险。投资评级投资评级:增持增持(维持维持)分析师：王班分析师：王班 执业证书号：S1230525070003 分析师：吴天昊分析师：吴天昊 执业证书号：S1230523120004 分析师：司清蕊分析师：司清蕊 执业证书号：S1230523080006 基本数据基本数据 收盘价￥48.93 总市值(百万元)6,589.17 总股本(百万股)134.67 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 渠道调整下收入或短期承压 2025.04.23 2 净利率大幅提升，逐步进入新品收获期