【紫金天风】贵金属周报：连涨五周，黄金白银发生了什么？-250922（28页）.pdf

1、作者：刘诗瑶从业资格证号：F3041949交易咨询证号：Z0019385邮箱：审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640我公司依法已获取期货交易咨询业务资格 自8月下旬杰克逊霍尔会议上特朗普鸽派转向以来，现货黄金连续五周上涨，涨幅超过10%。本轮行情的核心推手在于疲软非农引致的降息预期再定价。因此，10月3日新一期就业数据公布后的获利回吐值得关注，除此之外，来自经济基本面的利空有限。战术上，我们把每一次回调视为上车机会。原因在于：利率端：降息叙事才启幕。特朗普年末若提名新美联储主席，势必强化白宫对联储的“政治箍咒”，更大幅度、更快速度的降息可期。信用端：美国财政赤字已呈刚性，6%的赤字缺口或成

2、“新常态”，债务膨胀与美元信用折价将为黄金提供长期地基。白银近期的涨幅更是受到市场关注，目前突破$43/oz，创下近14年来的高点。从交割层面，9 月 19 日 COMEX 主力合约 SIU5 交割通知高达 13,228 张，为去年同期三倍；LBMA 隐含利率高企，现货市场紧俏风险未解，银价仍具上行动能。数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所 9月的FOMC会议上，美联储决定将基准利率下调25bps至4%4.25%，为年内首次降息。对该利率决议持反对票的是新晋理事Miran，他认为本次会议应降息50bps。点阵图的中位数显示，今年还将降息2次，比6月的点阵图预测的多出一次，这也是被市

3、场认为的鸽派之处。对于劳动力市场的描述，鲍威尔也增加了鸽派措辞，他认为被下修后的新增就业数据已经不能说明劳动力市场的稳固。对于未来的降息路径，鲍威尔持谨慎态度，称美联储现在采取的是“逐次会议做决策”的方式，这是被市场认为的鹰派之处。数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所 上周各期限美债收益率先抑后扬，全周30y UST上行6.14bps至4.74%，10y UST上行5.54bps至4.13%，2y UST上行1.79bps至3.47%，收益率曲线熊陡。市场认为，年内连续三次的“风险管理式”（而非因衰退导致）的降息过后，经济前景将向向好的方向发展，同时短期降息预期进一步抬升的可能性下

4、降，这导致了收益率曲线的趋陡。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 上周ONRRP的使用量为113.6亿美元，较前值回落155.4亿美元。上周三美联储准备金余额为3.02万亿美元，较前一周回落1310亿。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 截至9.16的数据，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加28,509手至1,403,470手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少38,673手至819299手。截至9.15当周，JPM国债净多头投资者情绪17，连续两周回升。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 5年期和10年期TIPS收益率上行，5年期TIPS收益率收于1

5、.25%，较前周上行4bps；10年期TIPS收益率收于1.75%，较前周上行5bps。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所 上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金上周上涨1.15%，美元指数上涨0.03%至97.65，两者滚动相关性上升。上周美元兑日元升值0.2%、美元兑欧元贬值0.1%、美元兑英镑升值0.6%。-1.4%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%2025-09-152025-09-162025-09-172025-09-182025-09-19英镑涨跌欧元涨跌日元涨跌美元指数涨跌0.00

6、0.100.200.300.400.500.600.700.800.901.00多头持仓占比空头持仓占比0100002000030000400005000060000700008000090000100000ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 截至9.16，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比减少6701张至1.25万张，非商业空头持仓环比增加635张至2.54万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为32%，较上周减少，空头持仓占比为66%，较上周增加。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所数据来源：Bloomberg，紫金天