【东方证券】佰仁医疗（688198）-佰仁医疗2025年中报点评：业绩亮眼，研发成果有序落地-250924（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。佰仁医疗 688198.SH 公司研究|中报点评 TAVR 成功上市，业绩成功上市，业绩符合预期符合预期。25H1 公司实现收入 2.5 亿元，同比 30.1%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比 102.9%，剔除股份支付影响，归母净利润同比增长64.7%，表现良好。按产品拆分看，25H1 人工生物心脏瓣膜产品销售额同比+89.0%，核心产品市场占有率稳居前列。2024 年 8 月，公司经导管主动脉瓣系统（TAVR）成功获批上市，扩充瓣膜产品线，获得市

2、场广泛认可，带动销售额显著增长；且公司 TAVR 产品已获得日本专利授权和印尼海外注册，为出海业务奠定良好基础。保持高水平毛利率，积极进行学术推广保持高水平毛利率，积极进行学术推广。25Q2 公司实现毛利率 90.5%（同比+1.2pct，环比+4.7pct），预计系新产品上市所致。在销售费用端，公司保持较高投入，积极进行瓣膜病普及，25H1 公司密集开展“微创学院”-球扩瓣实战训练营、“佰舸争流”-球扩瓣病例大赛等培训活动，参加西雅图美国胸外科学会等学术会议，并以研发合作实现与业内权威专家的持续专业沟通，实现高效的学术交流和市场推广。25H1，剔除股份支付费用后公司销售费用营收占比为 24.

3、0%，与同期保持基本稳定。研发投入研发投入较高较高，新产品陆续注册中，新产品陆续注册中。公司 25H1 研发投入达 0.7 亿元，营收占比为 30.0%。公司是技术实力强劲的原研创新平台，按 2025 年规划，预计有 12 项产品进入注册审评，是公司成立以来注册在审产品最多的一年。目前，眼科生物补片、ePTFE 心包膜等多项产品已收到注册审核反馈；消化外科生物补片已进入注册审核发补；胶原纤维填充剂-和卵圆孔未闭封堵器已提交注册申请并获受理。其次，微创可预置免缝合主动脉瓣等在研产品将陆续进入临床试验阶段。公司在研管线丰富，梯队建设合理，未来增长潜力充沛。根据 2025 中报，我们下调费用率预测，

4、调整公司 2025-2027 年每股收益分别为1.43、1.94、2.51（2025-2027 原预测为 1.42、1.89、2.46）元，根据 DCF 估值法给予目标价格 119.45 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 研发失败导致的风险；产品销售不及预期；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑；瓣研发失败导致的风险；产品销售不及预期；带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑；瓣膜市占率不及预期；相关产品注册上市进度不及预期的风险等膜市占率不及预期；相关产品注册上市进度不及预期的风险等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)371 502 681 898

5、1,136 同比增长(%)25.6%35.4%35.7%31.8%26.5%营业利润(百万元)121 153 230 313 405 同比增长(%)12.5%26.8%50.2%36.1%29.3%归属母公司净利润(百万元)115 146 196 268 346 同比增长(%)21.1%27.0%34.3%36.3%29.3%每股收益（元）0.84 1.06 1.43 1.94 2.51 毛利率(%)89.8%88.3%88.0%87.9%87.7%净利率(%)31.1%29.2%28.8%29.8%30.5%净资产收益率(%)10.0%12.0%15.2%18.2%19.5%市盈率 125.

6、7 99.0 73.7 54.1 41.8 市净率 12.1 11.6 10.8 9.0 7.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月23日）105.13 元 目标价格 119.45 元 52 周最高价/最低价 164.74/94.56 元 总股本/流通 A 股（万股）13,775/13,775 A 股市值（百万元）14,481 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 09 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-7.03-13.65 1.86