【江海证券】农林牧渔行业：“反内卷”叠加亏损减产，生猪养殖有望进入产能去化周期-250924（3页）.pdf

1、 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告证券研究报告行业点评报告行业点评报告 2025年年 9月月 24日日 江海证券研究发展部江海证券研究发展部 消费行业研究组消费行业研究组 分析师：张婧分析师：张婧 执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001 行业行业评级：评级：增持增持（维持维持）近十二个月近十二个月行业行业表现表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益-2.19

2、-4.93-3.15 绝对收益 1.05 12.57 38.05 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 注：2025 年 9 月 23 日数据 相关研究报告相关研究报告 1.江海证券-行业点评报告-农林牧渔行业：中央一号文件发布，首提农业新质生产力 2025.02.24 2.江海证券-行业点评报告-农林牧渔行业：中宠股份和佩蒂股份相继发布 2024年业绩预告，12 月宠物食品出口高增 2025.01.23 3.江海证券-行业点评报告-农林牧渔行业：9 月社零增速超预期，天猫、京东双11 宠物食品战绩显著 2024.10.25 农林牧渔行业“反内卷反内卷”叠加亏损减产，生猪养殖有”叠

3、加亏损减产，生猪养殖有望进入产能去化周期望进入产能去化周期 事件：事件：9 月 16 日，农业农村部畜牧兽医局会同国家发展和改革委员会价格司在京召开生猪产能调控企业座谈会，牧原、温氏、新希望、新五丰、唐人神等 25家头部猪企代表参会。投资投资要点：要点：生猪价格持续下跌生猪价格持续下跌。由于产能不断增加和库存的加大，近期生猪价格加速下跌。据博亚和讯监测，2025 年 9 月22 日全国外三元生猪均价为 12.64 元/kg，较上周五下跌 0.04元/kg；仔猪均价为 22.10 元/kg，较上周五下跌 0.27元/kg；白条肉均价 16.80 元/kg，与上周五下跌 0.08 元/kg；猪料比

4、价为 3.79:1，较上周五减少 0.01。我们认为，目前生猪均价低于部分生猪养殖企业成本线，不少养殖企业开始亏损，供给压力逐步显现。生猪出栏体重持续增加，猪价或将继续走低生猪出栏体重持续增加，猪价或将继续走低。根据涌益咨询的数据，从 8 月份以来，生猪出栏体重持续走高，从127.8公斤增加到 9月份的128.45 公斤，表明养殖户前期持续压栏，后续出栏肉猪供应供应量较大，生猪价格或将持续走低。仔猪、母猪价格弱势表明行业对仔猪、母猪价格弱势表明行业对 2026年价格预期较为悲观年价格预期较为悲观，行业或将加速出清，行业或将加速出清。根据搜猪网数据，目前全国三元仔猪（15KG左右）价格为 285

5、.63元/头，再创年内新低，亏损持续加大。二元母猪价格为 1487.5 元/头，处于相对低位。仔猪和母猪价格持续走低，表明养殖户补栏并不积极，对未来半年到一年后猪价相对悲观。同时，我们认为，仔猪养殖的持续亏损也将加快产能淘汰的步伐，本轮产能扩张周期接近结束。农业部召开座谈会，产能调控措施或将进一步落实。农业部召开座谈会，产能调控措施或将进一步落实。9月 16 日，农业农村部畜牧兽医局会同国家发展和改革委员会价格司在京召开生猪产能调控企业座谈会，牧原、温氏、新希望、新五丰、唐人神等25 家头部猪企代表参会。会议研判了全国能繁母猪存栏量现状及生猪生产形势，重点交流企业产能调控措施实施情况，部署 2

6、025 年下半年至 2026 年生猪产能调控工作。会议强调年内相关政策主要聚焦“控二育”，将“控能繁”任务细化并分配至各养殖主体，要求25 家头部猪企在年底前减产100 万头。对其他养殖主体，各部门联动进行统一管控。投资建议：投资建议：我们认为在“反内卷”的政策调控和亏损减产的双重驱动下，行业产能有望迎来加速去化期，可左侧布局生猪养殖板块。中长期看，在行业高质量发展的背景下，龙头养殖企业成本持续下降，周期头均盈利中枢或将提升，叠加政策控制资本开支减少，企业持续稳定现金流增加分红预期。建议左侧布局生猪养殖企业，可关注牧原股份、德康农牧（港股）、温氏股份、神农集团。风险提示：风险提示：产能调控不及