沪农商行(601825)-A股公司更新点评：股息优势凸显-250923（5页）.pdf

1、证券研究报告|公司更新|农商行 http:/ 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 沪农商行(601825)报告日期：2025 年 09 月 23 日 股息优势凸显股息优势凸显 沪农商行更新点评沪农商行更新点评 投资要点投资要点 25H1扣非营收净利维持正增，中期分红即将落地，现价对应扣非营收净利维持正增，中期分红即将落地，现价对应25年股息为年股息为5%+。利润稳健增长利润稳健增长（1）沪农商行25H1营收降幅收窄，扣非营收维持正增，主要得益于其他非息增速改善。25H1 沪农商行营收同比负增 3.4%，降幅较 25Q1 收窄 4pc；25H1 其他非息同比增长 5.3%，增速较 25Q1

2、 改善 19.7pc，主要得益于投资收益大幅增长，以及 24Q1 非经常性损益对今年其他非息增速的拖累边际改善。（2）沪农商行25H1 利润维持小幅正增，背后得益于运营成本同比改善，减值对利润贡献边际减弱。25H1 沪农商行归母净利润同比增长 0.6%，增速较 25Q1 提升 0.3pc。其中：25H1沪农商行成本收入比为 27.8%，同比下降 1.2pc；25H1沪农商行资产减值损失同比下降 19.8%，降幅较 25Q1 收窄 28.7pc。展望全年，预计沪农商行利润有望维持正增，主要考虑减值仍有释放空间。息差环比平稳息差环比平稳 测算沪农商行 25Q2 息差（期初期末口径）环比持平于 1.

3、31%，负债成本改善对冲资产收益率下滑影响。（1）25Q2 沪农商行资产收益率环比下降 4bp至 2.83%，判断受价格和结构双重影响。一方面，市场利率和新发贷款利率仍在下行，25H1 沪农商行贷款收益率、债券利息收益率分别较 24H2 下降 34bp、18bp 至3.29%、2.78%；另一方面，收益率更高的非房个人贷款余额压降，收益率较低的债券投资占比提升，进一步拖累收益率表现。（2）25Q2 沪农商行负债成本率环比下降 6bp 至 1.64%，判断主要是前期高息存款逐步到期置换，以及主动负债成本随着市场利率下行改善。25H1 沪农商行存款成本率、发行债券成本率、同业负债成本率分别较 24

4、H2 下降 18bp、13bp、21bp 至 1.56%、2.20%、2.08%。关注指标波动关注指标波动（1）从存量指标来看，不良率平稳，关注率波动。沪农商行关注率波动，判断是商办类经营性物业贷款重组所致。25Q2 末沪农商行不良率、关注率分别环比持平、上升 28bp至 0.97%、1.77%，25Q2 逾期率较年初下降 4bp 至 1.42%。（2）沪农商行真实不良生成上升，25H1 真实不良 TTM 生成率较 24A 上升 40bp 至1.26%，主要是重组贷款风险分类下调影响。展望未来，考虑整体经济尚未明显修复，预计不良生成或将继续处在高位。（3）沪农商行 25Q2 拨备覆盖率环比下降

5、 3pc 至 337%，风险抵补能力充足。红利属性凸显红利属性凸显 沪农商行 2025 年中期分红将于 2025 年 9 月 26 日发放，中期分红率为 33.14%，较 2024 年中期分红率 33.07%小幅提升。假设 2025 年全年分红率维持在 2024 年水平，测算沪农商行现价对应 2025 年股息率为 5.1%，股息性价比凸显。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计沪农商行 2025-2027 年归母净利润同比增长 1.30%/1.77%/2.21%，对应 BPS 13.47/14.83/15.73 元/股。现价对应 2025-2027 年 PB 估值 0.64/0.58/0.55 倍

6、。目标价为 10.75 元/股，对应 25年 PB0.80 倍，现价空间 25%，维持“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济失速，不良大幅爆发，经营不及预期。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：梁凤洁分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 分析师：徐安妮分析师：徐安妮 执业证书号：S1230523060006 基本数据基本数据 收盘价￥8.61 总市值(百万元)83,038.67 总股本(百万股)9,644.44 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 扣非业绩维持正增 2025.04.25 2 业绩小幅改善的高分红股 2024.10