地平线机器人~W（9660.HK）-港股公司研究报告：研究十问-250925（42页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！地平线机器人研究十问地平线机器人研究十问 地平线机器人地平线机器人-WW(0966009660)证券研究报告 汽车/公司深度研究报告/2025.09.25 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-0909-2424 收盘价(元)10.26 流通股本(亿股)117.57 每股净资产(元)0.82 总股本(亿股)138.81 最近 12 月市场表现 分析师分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 分析师分析师 吴晓飞 SAC 证书编号：S0160525090003 分析师分析师 李渤 SAC 证书

2、编号：S0160521050001 联系人联系人 汪志洋 相关报告相关报告 1.营收同比高增长，定点数创新高 2025-09-02 2.收入同比高增长，市场份额持续提升 2025-04-02 3.国内智驾芯片龙头，渗透率有望快速提升 2025-02-28 所在赛道的空间怎么看？所在赛道的空间怎么看？我们测算智能驾驶芯片 SoC 20252030 年市场规模 CAGR 达 29%。从量来看，智能驾驶渗透率提升的底层逻辑是技术平权。2024 年中国乘用车销量约 2300 万辆，智驾渗透率 55%（约 1250 万辆），主要由 ADAS（L1/L2，约 1000 万辆）构成。基于盖世数据我们预测，2

3、030 年智能化渗透率近 100%，其中 AD 渗透率达 96%（约 2300 万辆）。价格维度，当前智驾芯片定价与算力呈现显著正相关，主流高阶方案双 Orin-X（508TOPS）算力已难支撑端到端+VLA 模型部署，小鹏于 6M2025CVPR的演讲验证了在自动驾驶 VLA 模型的 scaling 持续生效，并提出本地部署VLA+VLM 模型需有效算力大于 2000TOPS，印证行业亟需高算力芯片。我们认为大算力方案占比将逐步提升，从而支撑整体 ASP 持续抬升。高增长大空间赛道，地平线的行业竞争地位怎么看？高增长大空间赛道，地平线的行业竞争地位怎么看？我们认为芯片行业格局多呈现寡头化，能

4、够长期存活并实现良性发展的厂商或不超过 23 家。复盘手机芯片行业演进和梳理竞对后的结论：1）整车厂自研：理想、小鹏、小米等均有可能自研成功。2）第三方：核心竞争将收敛至与英伟达的对垒，其他厂商均有一定短板。公司和英伟达的竞争主要是技术范式的不同，ASIC区别于 GPU，针对特定任务定制，只保留最必要的数据通路和计算单元，算力利用率高，具体体现在低成本。且考虑供应链安全，公司是智驾芯片算力国产化的首要受益标的。投资投资建议：建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入同比各增 53%、70%和54%，分别为 36 亿元、62 亿元和 96 亿元，当前股价对应 20252027 年PS 分

5、别为 36X/21X/14X。综合考虑公司在国产智能驾驶芯片领域的龙头地位及稀缺性，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：代工依赖风险、行业竞争加剧、地缘政治风险、限售股解禁风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万)1,552 2,384 3,646 6,204 9,561 收入增长率(%)71.32 53.62 52.97 70.16 54.11 归母净利润(百万)-6,739 2,347-3,280-2,773-1,362 净利

6、润增长率(%)-239.79 EPS(元)-2.50 0.51-0.24-0.20-0.10 PE 0.00 6.49 ROE(%)27.32 19.70-38.00-47.33-30.28 PB-3.67 15.44 22.75 29.64 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 09 月 24 日收盘价计算）-19%18%54%91%127%164%地平线机器人-W恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 问一：如何评估潜在芯片代工与禁运风险？问一：如何评估潜在芯片代工与禁运风险？.6 6