电新行业2025上半年总结：锂电光伏周期筑底风电储能景气度改善-250907（53页）.pdf

1、锂电光伏周期筑底，风电储能景气度改善(divcenter)#投资要点(/divcenter)锂电：盈利拐点已现，供需优化助推复苏。1H25，53家样本公司合计实现归母净利润401亿元，同比+36%，2Q25实现归母净利215亿元，同比+21%，环比+16%，业绩复苏。电池、负极及结构件盈利稳健，正极迎来修复。行业整体资本开支持续收缩，供给扩张趋于理性，库存周转效率提升，叠加Q3排产环比增长（预计电池/正极等环节环比+6%sim10%)，供需结构优化将助推盈利持续回升，建议关注电池与材料环节领先企业。储能：需求高增，出海加速。储能板块Q2业绩环比大幅改善，整体景气逐季回升。大储板块“总量增长、内

2、部分化”，海外订单爆发：阳光电源、阿特斯等领先企业全球布局深化；中东、欧洲等市场贡献核心弹性。户储方面，欧美市场触底复苏，新兴市场政策与刚性需求驱动高增长，板块净利润同比+6.18%。工商储则头部集中效应显著，国内备案高增但收益率承压，海外政策驱动打开空间。我们建议重点关注海外储能需求的持续超预期潜力，以及欧美、中东、澳洲等新兴市场的订单落地情况，这将是板块估值修复的关键支撑。风电：海陆共振，量利齐升。2025H1风电新增装机高增确认（同比+99%），驱动板块归母净利同比+21%2Q25环比+64%，彰显旺季强度。陆风零部件迎量利齐升，毛利率同环比双升；海风链中塔桩环节业绩已率先释放，海缆虽暂

3、承压，但存货与合同负债合计同增33%，Q3起弹性可期。风机招标价回升至1616元/干瓦，行业存货及订单增长明确，全年景气延续下盈利修复，建议布局海风产业链及毛利率改善显著的零部件公司。光伏：供需逐步改善，静待行业复苏。供需方面：以限产和限价为主的行业自律行为有望改善光伏板块供需格局，光伏产业链价格有望筑底回升。硅料板块头部公司具备成本优势或将率先恢复盈利；电池环节由于存在技术迭代，供需格局相对较好。新技术：2025年BC技术或将放量，设备、主材以及辅材企业将显著受益；在企业新扩产能大幅下降的背景下，以降本提效为目的的升级改造手段如铜浆、0BB以及叠栅有较大弹性空间。投资分析意见：新能源供给增速

4、已大幅放缓，而全球绿色转型需求韧性强劲，行业周期处于复苏前夜。我们建议重点关注四条主线1）周期成长：宁德时代/天赐材料/富临精工/金雷股份/尚太科技；2）技术创新：容百科技/当升科技/厦钨新能/爱旭股份/聚和材料；3）供给侧优化：通威股份/大全能源/隆基绿能/晶澳科技/协鑫科技；4）开拓AIDC第二主业：阳光电源/科士达/蔚蓝锂芯/金盘科技/德业股份/盛弘股份/科华数据。风险提示：1）产业政策变动及贸易壁垒风险；2）行业竞争超预期加剧；3）技术迭代进程不及预期。1.锂电：景气成长，价值洼地2.储能：需求高增，出海爆发3.风电：行业高景气，业绩有望持续兑现4.光伏：行业深度调整，分化加剧1H25

5、，53家样本公司合计实现归母净利润401亿元，同比+36%，2Q25实现归母净利215亿元，同比+21%，环比+16%，季度拐点复苏趋势明显。电池、负极和结构件领域盈利稳健，2Q25正极盈利拐点信号出现。根据各公司公告，从2Q25来看，锂电部分环节（电池/负极/结构件/正极）实现营收及归母净利的同环比增长。电解液及隔膜环节价格仍处于筑底阶段，盈利层面继续承压。电池竞争格局稳定，盈利率先修复，材料环节盈利修复有望后续跟进。下游动力及储能需求景气持续，锂电板块价格竞争趋于尾声，整体板块盈利筑底企稳。2Q25，行业排产环比提升下，锂电板块盈利实现同环比修复。分板块来看，锂电板块不同环节盈利分化。1Q

6、23-2Q25，产业链盈利主要集中在下游环节，电池格局稳定，竞争趋缓下盈利占比较高。中游材料环节价格陆续筑底，反内卷态势下材料环节盈利有望开始提升。业绩：1H25锂电业绩拐点复苏，2Q25锂电盈利亮眼2Q25，归母净利润为正且营收及归母净利润均实现同环比正增长的有14家(国轩高科、蔚蓝锂芯、雄韬股份、宁德时代、珠海冠宇、新宙邦、尚太科技、璞泰来、贝特瑞、震裕科技、科达制造、当升科技、厦钨新能、长远锂科)业绩：1H25锂电业绩拐点复苏，2Q25锂电盈利亮眼2Q25，归母净利润为正且营收及归母净利润均实现同环比正增长的有14家(国轩高科、蔚蓝锂芯、雄韬股份、宁德时代、珠海冠宇、新宙邦、尚太科技、璞