【中航期货】铜季报：宏观利多+供应紧缺 上行空间仍在-250926（18页）.pdf

1、铜季报铜季报铜季报铜季报宏观利多宏观利多宏观利多宏观利多+供应供应供应供应紧缺紧缺紧缺紧缺 上行上行上行上行空间仍空间仍空间仍空间仍在在在在范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z00119702025202520252025-9 9 9 9-26262626中航期货中航期货中航期货中航期货目录目录目录目录01 01 01 01 行情回顾行情回顾行情回顾行情回顾03 03 03 03 基本面基本面基本面基本面02 02 02 02 宏观面宏观面宏观面宏观面04040404后市后市后市后市研判研判研判研判PART 01行情回顾2025年三季度铜价呈现区间震荡格局，沪铜主力合约波

2、动区间介于77570-83090元/吨。7月初美国超预期宣布对进口铜加征50%关税，引发全球贸易流恐慌，铜价承压回落，最低达到77700元/吨；随后市场情绪逐步消化，焦点重回全球铜矿供给的结构性紧张及美联储降息预期，铜价于季末企稳于8万元/吨关口之上，临近季末，因矿端事件扰动，一举突破震荡区间，最高达到83090元/吨。三季度铜价区间震荡三季度铜价区间震荡三季度铜价区间震荡三季度铜价区间震荡PART 02宏观面美国劳工统计局公布，美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。6月非农就业数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业人数萎

3、缩。8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。美国政府公布初步基准修订数据，截至今年3月的一年间，美国非农就业人数被下修91.1万，相当于每月平均少增近7.6万人。这是自2000年以来的最大下修幅度美国8月PPI环比下降0.1%，四个月来首次转负，预期上涨0.3%。美国8月PPI通胀意外回落。美国总统特朗普再次发文批评美联储主席鲍威尔，并敦促立即大幅降息，称美国“没有通胀”。美国财政部长贝森特也公开呼吁美联储重新评估其政策立场，理由是最新修正的就业数据表明，特朗普政府上任时继承的经济状况远比此前报告的要疲弱。美国8月CPI同比2.9%，持平预期；CPI环比0.4%，略高于预期的0.3%；核

4、心CPI同比3.1%，环比0.3%，均持平预期和前值。美国上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，创2021年10月以来的最高。北京时间9月18日凌晨，美联储如期宣布下调联邦基金利率25BP至4.0%-4.25%，这是自去年9月、11月、12月美联储连续降息3次后，时隔9个月重启降息。美联储公布的预期未来利率水平的点阵图显示，与6月相比，年内降息次数从2次增加至3次，2026年和2027年仍维持各降息1次不变，并且新增了2028年不降息。因此，美联储美联储美联储美联储年内再降息年内再降息年内再降息年内再降息2 2 2 2次的概率较大，流动性有望进一步走向宽松次的概率较大，流动性有望进一

5、步走向宽松次的概率较大，流动性有望进一步走向宽松次的概率较大，流动性有望进一步走向宽松，驱动，驱动，驱动，驱动制造业制造业制造业制造业复苏。复苏。复苏。复苏。不过需要注意的是，美联储内部的分歧较不过需要注意的是，美联储内部的分歧较不过需要注意的是，美联储内部的分歧较不过需要注意的是，美联储内部的分歧较大，目前又面临人员换届的问题，降息路径仍有待观察大，目前又面临人员换届的问题，降息路径仍有待观察大，目前又面临人员换届的问题，降息路径仍有待观察大，目前又面临人员换届的问题，降息路径仍有待观察。美联储最新经济预测显示：2025年至2027年美国GDP增速均有小幅上调；2025年失业率维持不变，20

6、26年和2027年的失业率均小幅下调；PCE和核心PCE通胀方面，2025年和2027年的预测值保持不变，但小幅上调了2026年的预测值。整体来看，美联储对美国经济预期整体较为乐观，美联储本次降息更多是预防式降息，即经济和就业边际走弱但尚未恶化，出于预防未来就业下行风险兑现的考虑而逐步降息。美联储重启降息美联储重启降息美联储重启降息美联储重启降息流动性进一步走向宽松流动性进一步走向宽松流动性进一步走向宽松流动性进一步走向宽松PART 02宏观面关税影响阶段性缓和关税影响阶段性缓和关税影响阶段性缓和关税影响阶段性缓和关注关注关注关注11111111月份时间节点月份时间节点月份时间节点月份时间节点