【德邦证券】基础化工行业周报：化工“反内卷”持续升温，关注PTA与粘胶长丝-250929（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业周报 基础化工 2025 年 09 月 29 日 基础化工基础化工 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.粘胶长丝开启反内卷，看好金九银十涨价弹性，2025.9.23 2.纵深推进全国统一大市场建设，关注化工“反内卷”投资机会，2025.9.22 3.金九银十关注纺服链化工品，绿色甲醇迎来新契机，2025.9.15 4.IMO 净零法案即将提交，关注绿色甲醇投资机会

2、，2025.9.12 5.乙酰丙酮涨价，看好 PVC 环保助剂景气反转！，2025.9.9 化工“反内卷”持续升温，关注化工“反内卷”持续升温，关注PTA 与粘胶长丝与粘胶长丝 Table_Summary 投资要点：投资要点：本周基础化工板块表现弱于大盘。本周基础化工板块表现弱于大盘。根据 Wind，本周（9/19-9/26）上证综指涨跌幅为+0.2%，创业板指数涨跌幅为+2%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-1%，在全部 31 个行业板块中位列第 17 位，跑输上证综指 1.2 个百分点，跑输创业板指数2.9 个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+14.2%，创业板指数涨跌幅为+47.2%；申

3、万基础化工行业指数涨跌幅为+22.3%，跑赢上证综指 8 个百分点，跑输创业板指数 24.9 个百分点。本周事件：本周事件：1）据界面新闻，近期，PTA 龙头以及行业协会正在商讨 PTA 联合减产形式。2）9 月 22 日，新乡化纤发布公司公告，决定自 2025 年 10 月 1 日起对公司北区生物质纤维素长丝生产线设备进行有序停产改造，本次停产改造时间约为90 天。本次有序停产改造涉及公司生物质纤维素长丝产能 3.12 万吨/年。核心观点：核心观点：PTA 景气周期基本筑底，高集中格局下龙头协同减产在即。景气周期基本筑底，高集中格局下龙头协同减产在即。近年来，我国 PTA 产能快速扩张，据百

4、川盈孚，PTA 有效产能已从 2019 年的 4669 万吨增长至 2024年的 8428 万吨，CAGR 达 12.5%；截至 2025 年 8 月，进一步攀升至 9135 万吨。供给端产能快速释放下，行业开工率呈现明显下行趋势，2025 年 8 月为 78%，较2019 年的 90%下降 12 个百分点，处于历史底部区间。同时，市场供需矛盾日益突出，产品盈利空间被不断压缩，2025 年 8 月价差已收窄至 200 元/吨以内，多数企业陷入亏损状态，行业盈利改善诉求强烈。根据百川盈孚及各公司公告，目前我国 PTA 产能主要掌握在恒力石化（1660 万吨）、桐昆股份（1020 万吨）、新凤鸣（

5、770 万吨）、逸盛（由恒逸石化和荣盛石化合资成立，2200 万吨）、东方盛虹（650 万吨）、三房巷（560 万吨）等六家企业手中，行业 CR6 约 75%，格局高度集中，为行业形成良好自律机制、避免无序竞争奠定基础。近期主要 PTA 企业已就行业联合减产形式等问题展开协商，有望通过加强行业协同，推动供需格局优化。装置后发优势推动小型老旧产能退出，扩产尾声后有望开启景气周期。装置后发优势推动小型老旧产能退出，扩产尾声后有望开启景气周期。国内 PTA技术历经四轮迭代，主要表现为装置的大型化。大型化后，PTA 吨产能投资成本、能量综合利用效率、原料单耗、装置折旧维护费用等均显著改善，使 PTA

6、装置呈现显著后发优势。据卓创资讯，一至四代技术平均加工费用分别为 840、650、400、275 元/吨，各代际间成本差距显著。我们认为，新投产的低成本装置有望凭借其经济性优势，逐步推动小规模、高成本的老旧产能退出市场。新增产能角度，2025 年我国共规划 PTA 三套装置，其中虹港石化 250 万吨、三房巷 320 万吨已分别于 6月和 8 月投产，仅剩新凤鸣一套 300 万吨未落地，预计 10 月建成投产。展望后续，PTA 投产节奏将显著放缓，据钢联，2026 年尚无明确新增产能规划，2027 年和 2028 年分别计划新增 200、600 万吨，未来三年产能 CAGR 仅 2.8%。在国