PPI改善动能放缓与出口压力下的经济韧性-250929（31页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email: 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email: 近期研究报告近期研究报告 出口韧性、“反内卷”，引领 PPI边际改善-2025.08.25 宏观研究 PPIPPI 改善动能放缓与出口压力下的经济韧性改善动能放缓与出口压力下的经济韧性 核心观点核心观点 从高频数据来看，从高频数据来看，工业生产或相对平稳，工业生产或相对平稳，工业需求有所分化，工业需求有所分化，或或因因 8 8 月和月和 9 9

2、月暴雨等极端天气影响，水利防护工程建设带动沥青需求月暴雨等极端天气影响，水利防护工程建设带动沥青需求回升，但有效需求不足尚未显著改善，螺纹钢库存上升，反制开工率回升，但有效需求不足尚未显著改善，螺纹钢库存上升，反制开工率回落，房地产销售环比回暖，回落，房地产销售环比回暖，入境流量加快转换为消费增量，海上丝入境流量加快转换为消费增量，海上丝路指数和我国港口集装箱运价指数显示，出口或存在边际放缓压力，路指数和我国港口集装箱运价指数显示，出口或存在边际放缓压力，整体来看，整体来看，9 9 月经济月经济运行运行或相对平稳或相对平稳。从高频数据，有几点边际变化值得关注：一是一是短期短期 P PPIPI

3、增速仍有望持续回升增速仍有望持续回升，支撑名义增速边际改善支撑名义增速边际改善，但，但P PPIPI 回升动能边际放缓回升动能边际放缓。7 月以来，“反内卷”政策持续升温，相关行业价格有所回升，PPI 同比增速跌幅收窄。值得注意的是，因有效需求不足问题尚未显著改善，供给端并未显著限产，如螺纹钢等行业因价格回升，库存有所回升，或加剧供需失衡问题，PPI 同比增速回升的可持续有待观察。短期“反内卷”政策并未降温，仍会支撑 PPI同比增速仍会小幅回升，但四季度增速或边际放缓，预计年内 PPI 同比增速或难以回升至-2%水平之上。二二是是短期出口或存在边际回落压力，关注“一带一路”沿线贸易短期出口或存

4、在边际回落压力，关注“一带一路”沿线贸易合作趋强，特别是中欧合作。合作趋强，特别是中欧合作。因美国关税政策影响，上半年我国存在较为明显“抢出口”行为，与此同时，美国圣诞采购季订单提前下达，预期四季度出口增速或存在边际放缓压力。但非美贸易合作有所加强，或在一定程度上对冲我国对美出口增速回落压力，如中欧合作有所增强，重点关注新疆、陕西等地区外贸，其中，2025 年 1 至 8 月，新疆外贸进出口总值 3563.1 亿元，同比增长 25.4%，连续 3 年跨越三个千亿元级台阶；1 月至 7 月，陕西进出口总值 2894.8 亿元，同比增长 9.6%，高出全国 6.1 个百分点，增速居全国第十位。三是

5、入境游热度不减，关注入境游转换为消费增量。三是入境游热度不减，关注入境游转换为消费增量。在一系列政策红利的持续释放下，全国各地区入境游呈现出蓬勃发展的态势，未来入境游逐步转换为消费增量，且入境消费亦逐步从“政策驱动”向“价值驱动”转型，或成为支撑消费的重要因素。风险提示：风险提示：海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。发布时间：2025-09-29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 资产表现资产表现 .4 4 2 2 高频数据显示价格因素支撑平稳，高频数据显示价格因素支撑平稳，PPIPPI 改善动能放缓改善动能放缓 .4 4 2.1 302.1 30 大中城市商品房销售同环

6、比转正，销售有所改善大中城市商品房销售同环比转正，销售有所改善 .4 4 2.2 2.2 工业需求有所分化，水利工程建设或有所加强工业需求有所分化，水利工程建设或有所加强 .6 6 2.3 2.3 入境流量加快转换为消费增量入境流量加快转换为消费增量 .7 7 2.4 92.4 9 月外贸或小幅边际回落月外贸或小幅边际回落 .8 8 2.5 2.5 生产或保持平稳生产或保持平稳 .9 9 2.6 82.6 8 月月 PPIPPI 同比增速跌幅持续收窄，动能放缓同比增速跌幅持续收窄，动能放缓 .1010 2.7 PPI2.7 PPI 改善动能放缓，关注入境流量向消费增量转型改善动能放缓，关注入境