雷神科技（872190）-北交所首次覆盖报告：专注全场景电竞装备布局AIPC新领域释放算力潜能-250929（25页）.pdf

1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 雷神科技雷神科技（872190.BJ）2025年 09月 29日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2025/9/26 当前股价(元)28.02 一年最高最低(元)48.62/14.29 总市值(亿元)28.02 流通市值(亿元)27.65 总股本(亿股)1.00 流通股本(亿股)0.99 近 3个月换手率(%)196.19 专注专注全场景电竞装备全场景电竞装备，布局布局 AIPC 新领域新领域释放算力潜能释放算力潜能 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书

2、编号：S0790522080007 专注全场景电竞装备专注全场景电竞装备，AIPC+AI 智能眼镜智能眼镜+雷神雷神 AI 智能体产品生态体系智能体产品生态体系 雷神科技是一家专业电竞专业电竞 PC 及外设硬件设备商，产品包括电竞笔记本、台式及外设硬件设备商，产品包括电竞笔记本、台式机机、AIPC，以及电竞显示器、机械键盘、电竞鼠标、游戏手柄，以及电竞显示器、机械键盘、电竞鼠标、游戏手柄、AI 智能眼镜智能眼镜等外设周边产品等外设周边产品。2025 年，公司发布雷神 ZERO18 等 RTX50 系新品，巩固高端市场竞争力；布局智能眼镜赛道，推出雷神 AuraAR 智能眼镜、雷神 AuraAI

3、智能拍摄眼镜。2025H1 实现营业收入 13.88 亿元，同比增长 13.19%，归母净利润 1433.53 万元，同比增长 69.31%，毛利率/净利率分别为 8.36%/1.06%。我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 40/45/59 百万元，对应 EPS 分别为0.40/0.45/0.59 元/股，对应 PE 分别为 72.5/65.2/49.6 倍，考虑标的具有一定的稀缺性，是国内少数专注于高性能电竞 PC 及外设的全场景电竞装备品牌，首次覆盖给予“增持”评级。电竞行业空间广阔，电竞行业空间广阔，AIPC 推动推动 PC 产业快速发展产业快速发展 2024 年，全

4、球 AIPC 出货量将达到 4800 万台，占个人电脑（PC）总出货量的18%。预计 2025年，AIPC 出货量将超过 1亿台，占 PC总出货量的 40%。2023年以来，随着游戏行业政策修复及电竞赛事活动全面恢复，相关投融资市场有望实现较为强势的反弹。预计到 2027 年，整体电竞市场规模有望突破 2000 亿元。随着行业信创的深入、应用软件的成熟，信创产品将渗透至更多核心业务场景，预期 2025年恢复高增速，于 2026 年突破 2000 亿。“电竞“电竞+信创”双轮驱动战略，品牌价值信创”双轮驱动战略，品牌价值 218.39 亿元亿元 公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，深度布局国产信

5、创，打造“第二增长曲线”，公司紧跟电竞 PC 及 AIPC 发展趋势，持续开发推出与用户需求相契合的产品。推出 ZERO18Pro、猎刃 S、曙光 16pro 等游戏本新品；电竞外设方面，推出 ML9MINI8K 竞技游戏鼠标、KG98 机械键盘、G3v2、G80 雷切游戏手柄；以及为满足用户需求结合 AI 眼镜发展趋势，推出雷神 AuraAR 智能眼镜、雷神 AuraAI 智能拍摄眼镜。2025 年 6 月，公司连续五年入选“世界品牌实验室”中国 500最具价值品牌，品牌价值 218.39 亿元。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、原材料供应的风险、业务开拓风险 财务摘要和估值指标财务摘要

6、和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,555 2,955 3,297 3,584 3,963 YOY(%)5.8 15.7 11.6 8.7 10.6 归母净利润(百万元)34 21 40 45 59 YOY(%)-49.8-37.7 87.4 11.4 31.3 毛利率(%)8.1 7.9 8.3 8.4 8.5 净利率(%)1.3 0.7 1.2 1.3 1.5 ROE(%)4.2 2.5 4.6 4.9 6.1 EPS(摊薄/元)0.34 0.21 0.40 0.45 0.59 P/E(倍)84.75 135.96 72.