敏实集团（0425.HK）-港股公司首次覆盖报告：电池盒受益于欧洲电动车放量低空与机器人有望构筑第三成长曲线-250926（22页）.pdf

1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 敏实集团敏实集团（00425.HK）2025 年 09 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/9/25 当前股价(港元)34.160 一年最高最低(港元)37.960/12.800 总市值(亿港元)401.87 流通市值(亿港元)398.06 总股本(亿股)11.76 流通港股(亿股)11.65 近 3 个月换手率(%)48.08 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 电池盒受益电池盒受益于于欧洲电动车放量，低空与机器人欧洲电动车放量，低空与机器人有望有望构构筑第三成长曲线筑第三成

2、长曲线 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）殷晟路（分析师）邓健全（分析师）邓健全（分析师）王嘉懿（分析师）王嘉懿（分析师） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790525090003 证书编号：S0790525060004 敏实集团：传统业务增长稳健，电池盒敏实集团：传统业务增长稳健，电池盒有望有望带来利润弹性带来利润弹性 公司是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商，已形成塑件、金属及饰件、铝件和电池盒四大产品线，客户涵盖全球知名整车厂。公司传统业务增长较为稳健，电池盒业务受益于欧洲电动车放量，有望贡献利润弹性，且公司已形成较为全面的全球产能布局，构筑产能

3、壁垒。此外，公司积极开拓低空、机器人、AI液冷等新赛道，有望形成第三成长曲线。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 27.40、33.18、39.86 亿元，EPS 分别为 2.36、2.85、3.43 元/股，当前股价对应 PE 分别为 13.4、11.1、9.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。电池盒：充分受益于欧洲电动车放量电池盒：充分受益于欧洲电动车放量 2024 年、2025H1 公司电池盒业务营收同比增速均在 50%左右。公司订单覆盖大众、Stellantis、雷诺等欧系车企的畅销电车平台，有望持续受益于欧洲电动车放量；且在产能利用率提升与降本增效的作用下，毛利率持

4、续提升，带来利润弹性。全球化：已形成较为全面的全球产能布局全球化：已形成较为全面的全球产能布局和和国际化运营管理能力国际化运营管理能力 公司早在 2006 年即开展全球化布局，目前已在中国、美国、墨西哥、德国、英国、塞尔维亚、捷克、泰国、日本、韩国、法国、波兰等地建立了研发、设计、生产及销售网络，并规划建设加拿大据点。低空低空&机器人机器人&AI 液冷：前瞻布局新兴赛道，构筑第三成长曲线液冷：前瞻布局新兴赛道，构筑第三成长曲线 在低空经济赛道，公司聚焦机体和旋翼两大产品系统，已与亿航智能签订战略合作协议；在机器人领域，公司聚焦一体化关节模组、机器人电子皮肤、智能面罩、机器人无线充电系统和肢体结

5、构件，已与智元机器人签订战略合作协议；此外，公司重点布局和推动 AI 液冷系统相关产品的开发和落地。风险提示：风险提示：宏观经济增速不及预期、下游客户销量不及预期、新业务拓展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)20,524 23,147 26,328 30,517 34,757 YOY(%)18.6 12.8 13.7 15.9 13.9 净利润(百万元)1,903 2,319 2,740 3,318 3,986 YOY(%)26.8 21.9 18.1 21.1 20.1 毛利率(%)27.4

6、 28.9 28.4 28.1 28.0 净利率(%)9.3 10.0 10.4 10.9 11.5 ROE(%)9.9 10.9 11.2 12.0 12.6 EPS(摊薄/元)1.64 2.00 2.36 2.85 3.43 P/E(倍)19.3 15.9 13.4 11.1 9.2 P/B(倍)1.9 1.7 1.5 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所（以 1 港币=0.92 人民币对股价换算）-50%0%50%100%150%200%2024-092025-012025-05敏实集团恒生指数公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研究报告证