【宏源期货】2025年四季度策略报告：供需博弈下的价格探底与反弹路径-250930（13页）.pdf

1、 table_main 报告摘要报告摘要：行情回顾行情回顾：2025 年 1-8 月粗钢产销均有增量，供应增速大于需求增速，外需贡献主要需求增量，内需分化显著，建材受地产拖累，表内消费较去年同期累积下降，前 8 月钢联口径，建材累计消费 9755 万吨，同比下降 524 万吨，降幅 5%；板材受制造业以及相关下游产品出口支撑，前 8 月累计消费 1.9 亿吨，同比增加 460 万吨，增幅 2.5%。外需方面，钢材直接出口强于预期，海关数据显示，1-8 月钢材累计出口 7751 万吨，同比增长 9.6%，出口目的国与出口品种均有比较显著的变化。供应方面，受钢厂利润驱动，产量维持较高水平，前 8

2、月粗钢产量累计增速 4.6%。四季度四季度行情展望行情展望：2025 年四季度国内钢材市场预计将在弱现实与强预期的博弈中前行。整体来看，市场大概率仍会延续弱势震荡的格局，在内需无增量的情况下，需求增量贡献主要依赖外需，国内价格受出口价格压制，不具备大幅反弹的驱动条件，出现实质性转机需要看到更强有力的内需改善或外部利好的驱动。从节奏来看，当前北方部分地区螺纹即期利润出现亏损，铁水转产动力不足，热卷高产量或通过收缩利润调节，因此卷螺差存在收缩驱动。风险提示：风险提示：地缘风险加剧，海外经济波动风险，贸易摩擦，控产政策超预期。table_research 研究员研究员：白净白净 期货期货从业从业资格

3、资格号：号：Z0018999 投资咨询投资咨询号：号：F03097282 TEL 010-82292661 供需博弈下的价格探底与反弹路径 请务必阅读正文之后的免责条款部分 table_reportdate 2022025 5 年年四季度四季度策略报告策略报告 2025 年年 9 月月 期货（期权）研究报告 table_page 2022025 5 年年四季度四季度策略报告策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 目录目录 一一、行情回顾行情回顾.3 二、钢材供需分析二、钢材供需分析.4 1、宏观：政策加码稳预期 经济动能待转换.4 2、钢材需求分析：.5 2.1、房地产：施工持续下

4、降 需求难见好转.5 2.2、基建：传统基建需求改善有限.6 2.3、制造业投资具有一定韧性.7 2.4、出口：1-8 月钢材出口增 9.6%结构变化显著.8 3、供给分析：前 8 月利润驱动 产量高企.10 三、粗钢平衡表推演及结论三、粗钢平衡表推演及结论.11 四、风险提示四、风险提示.12 table_page 2022025 5 年年四季度四季度策略报告策略报告 第3页 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、一、行情回行情回顾顾 2025 年三季度，黑色系价格冲高后陷入宽区间震荡，品种供需结构呈现差异化，价格强弱分化显著。原料端，整体需求维持高位，供应决定价格波动幅度，焦煤受反内卷政策

5、支撑，供应收缩预期偏强致价格表现坚挺，三季度累积涨幅超 40%；焦炭受上下游利润挤压，价格表现相对平缓，累积涨幅在 23%；铁矿在供应逐步恢复的前提下，需求端保持韧性，价格整体表现平稳，三季度普氏指数累计上涨 12%，由于今年长流程利润表现较好，转炉添加废钢比例提升，需求同步出现增量，但短流程端利润结构偏弱，因此三季度累计涨幅仅有3%；成材方面，2025 年 1-8 月粗钢产销均有增量，供应增速大于需求增速，外需贡献主要需求增量，内需分化显著，建材受地产拖累，表内消费较去年同期累积下降，前 8 月钢联口径，建材累计消费 9755 万吨，同比下降 524 万吨，降幅 5%；板材受制造业以及相关下

6、游产品出口支撑，前 8 月累计消费 1.9 亿吨，同比增加 460 万吨，增幅 2.5%。外需方面，钢材直接出口强于预期，海关数据显示，1-8 月钢材累计出口 7751 万吨，同比增长 9.6%，出口目的国与出口品种均有比较显著的变化。供应方面，受钢厂利润驱动，产量维持较高水平，前 8 月粗钢产量累计增速 4.6%。图图 1：螺纹钢现货价格：上海螺纹钢现货价格：上海 图图 2：热卷现货价格：上海热卷现货价格：上海 资料来源：钢联，宏源期货研究所 资料来源：钢联、宏源期货研究所 table_page 2022025 5 年年四季度四季度策略报告策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页