【华源证券】规模、条款设计与投资策略：银行优先股：且配且珍惜-250930（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收专题报告固收专题报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人张一帆银行优先股：且配且珍惜银行优先股：且配且珍惜规模、条款设计与投资策略投资要点：投资要点：银行优先股在优先股市场中占据主导地位。银行优先股在优先股市场中占据主导地位。商业银行优先股试点自 2014 年正式启动，是我国银行业资本工具创新的重要里程碑。截至 2025 年 9 月 15 日，境内市场（下同）共发行了 58 只优先股，募集资金总额合计 9086.60 亿元；其中银行优先股35 只，

2、募集资金总额合计 8391.5 亿元，占募集资金总规模的 92.35%。从银行优先股发行主体来看，发行银行已从最初的国有大行和股份制银行扩围至城商行，形成了多层次发行格局。存续规模来看，截至 2025 年 9 月 16 日，共有存续优先股 31只，总规模 7058.75 亿元，其中银行优先股 28 只，存续总规模 7011.50 亿元。银行行使优先股赎回权的影响因素有哪些？银行行使优先股赎回权的影响因素有哪些？综合来看，发行人是否行使优先股赎回权，需要综合考虑自身资本充足率状况及再融资成本。截至 2025 年 9 月 16 日，在历史发行的共 35 只银行优先股中，目前仅中国银行 2 只优先股

3、、兴业银行 3 只优先股、齐鲁银行及华夏银行优先股已赎回，其余发行满 5 年的银行优先股尚未赎回。此外，截至 2025/09/16，只有齐鲁银行优先股是在第一个五年期期满时主动赎回。银行为银行优先股重要持有人。银行为银行优先股重要持有人。据 2025 年中报理财产品前十大持仓数据，25 家机构的 1912 只理财产品共持有境内银行优先股 719.05 亿元。同时，根据中国银行业理财市场半年报告（2025 年上），截至 2025 年 6 月末，理财产品投向权益类资产余额为 7800 亿元，按前十大持仓优先股规模占比估算，理财产品投向银行优先股的余额约为 3079 亿元，占同期存续银行优先股总规模

4、（7571.50 亿元）的 40.66%。国有大行优先股二级成交规模较大国有大行优先股二级成交规模较大，政策推动永续债发行使优先股市场活跃度下降政策推动永续债发行使优先股市场活跃度下降。银行优先股二级交易规模于 2019 年达到峰值，主要系 2018 年底，国务院金融委召开会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行，银行优先股的稀缺预期推高了其 2019 年的成交规模；2020 年起，随着银行更多转向发行永续债补充资本，且首批优先股进入赎回期，市场存量收缩，交易活跃度逐步下降。工行、建行、农行、中行四家国有行优先股历史交易量合计占比超过 50%，居主导地位。但近年来，

5、各类银行优先股交易规模差距逐步收窄，主要系“资产荒”背景下，投资者为增厚收益，对发行银行的信用门槛略有放宽。当前对银行优先股的投资，应在充分考虑当前对银行优先股的投资，应在充分考虑“赎回风险赎回风险”前提下采取防御型策略。前提下采取防御型策略。在利率下行环境中，银行主动赎回优先股的动力较强。其中固定溢价较高的优先股，因其未来付息成本较高，银行赎回旧券、重新低息融资的动力较强烈，易遭遇“价值毁灭”，需重点警惕该风险。相反，固定溢价较低的优先股，其股息支付压力相对较小，即使利率下行，银行主动赎回的动力也相对有限，安全性更高。因此，建议采用防御型投资策略，优先选择固定溢价较低、信用资质优异的标的，降

6、低赎回风险的同时，获取稳定的股息收益。风险提示：风险提示：信用风险及次级属性带来的投资风险；利率与再投资风险；流动性风险2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 3 30 0 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 17页内容目录内容目录1.1.商业银行优先股监管框架与市场格局商业银行优先股监管框架与市场格局.4 42.2.银行优先股行使赎回权银行优先股行使赎回权的的影响因素有哪些？影响因素有哪些？.6 63.3.投资者结构及二级交易情况投资者结构及二级交易情况.9 93.1.3.1.银行为银行优