【国泰期货】全国碳市场：主力标的存在止跌企稳迹象-250928（6页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 全国碳市场全国碳市场：主力标的主力标的存在止跌企稳迹象存在止跌企稳迹象 报告导读：报告导读：本周本周价格走势：价格走势：CEA 继续继续创创近近 26 个月个月新低新低，CCER 溢价溢价率率继续继续走阔走阔 本周，全国碳市场综合价格小幅收跌，继续创近 26 个月新低，收盘价 59.16 元/吨，周环比-0.88%，年同比-40.34%，主力标的价格有所反弹，但幅度均未超过 1%。全国温室气体自愿减排交易市场最新单日成交均价 72.05 元/吨，周环比下滑 5.21%。全国碳市场周度总成交量约 813 万吨，环比上周增长 47%；其中，挂牌协议成

2、交约 360 万吨，在周度总成交量中所占比例进一步回升至 44.3%（周环比上浮 5.9 个百分点）。强制流通配额释放速度有所提速，CEA24 仍是本周成交最活跃的标的，其成交量占比增长至约 74%。全国温室气体自愿减排交易市场周度总成交量约 20.89 万吨，周环比+233%。全国碳市场周度成交均价 59.66 元/吨，周环比-2.79%，受到大宗协议成交均价支撑；全国温室气体自愿减排交易市场周度成交均价 80.79 元/吨，周环比+4.31%，较全国碳市场挂牌协议周度成交均价高出43.18%，溢价率继续走阔。核心观点：核心观点：10 月月底底上涨动能有望释放上涨动能有望释放 1、强制流通配

3、额耗尽的时间节点或将成为碳价反转的现实支撑。预计到 10 月末或 11 月上旬强制流通配额才会耗尽。然而，预期交易可能会再次上演，这意味着乐观情况下四季度初或许就会看到碳价反转的迹象。2、9 月起，重点排放单位陆续根据核定配额发放情况制定交易计划，强制流通配额加速释放，碳价或承压运行。10 月底，随着履约压力逐步显现、强制流通配额释放接近尾声，上涨动能有望积聚，碳价可能进入趋势性回升阶段。推荐策略推荐策略：建议缺口企业在 10 月底前分批逢低采购。风险点风险点：1、企业非理性导致配额到期作废；2、企业超额出售盈余配额；3、企业采取跨行业回购配额以规避结转；4、CCER 供应量剧增。唐惠珽 投资

4、咨询从业资格号：Z0021216 2022025 5 年年 9 9 月月 2 28 8 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.9 月月观点精粹观点精粹 近期，全国碳市场价格持续走弱，根本原因在于实际流通配额的增加已显著改变了买卖双方的交易心态。展望四季度，市场能否出现预期中的反弹，关键取决于盈余企业自有余量的净卖出比例是维持在 40%附近还是大幅高于这一水平。盈余企业自有余量的净卖出比例主要受到两方面因素影响：第一，企业经营状况及决策者是否倾向通过出售配额弥补经营性亏损；第二，决策者对 2026 年及

5、以后市场价格走势的预期。为评估企业“通过出售配额弥补经营亏损”的倾向，本文对 A 股火电板块 31 家上市公司公开披露的经营状况与碳交易状况进行了案头调研，核心结论如下：（1）超过 90%的样本企业 2024 年显性碳成本收入比低于 1%，约 40%的样本企业履约压力呈逐年增加趋势。（2）预计 24 家样本公司在前两个履约周期整体存在配额结余，其中 15 家公司的“扣非归母净利率”与“碳净收益率”（逆序）两项指标走势在统计期内基本同步，表明部分企业可能存在“通过出售配额弥补经营亏损”的倾向。（3）在上述 15 家企业中，有 4 家公司 2025 年上半年碳排放权收支差额为正值，部分公司经营状况

6、已有走弱迹象，其采取“超额出售”策略以弥补经营亏损的概率较高。（4）部分公司 2025 年上半年经营表现亦有下行迹象，尽管其 2025 年上半年并未披露碳排放权交易收支，但并不排除其存在配额结余；若确有结余，这类公司在下半年可能倾向于出售超过 40%自有盈余的配额。今年以来火电行业整体经营状况良好，电力企业出售盈余配额，更多基于结转考量，仅少数企业因面临经营亏损压力，倾向于“超额出售”盈余配额。基于上述研判，本文适度上调盈余企业自有余量的出售比例预期，调整后由盈余企业自愿卖出配额来满足的采购需求降低，但四季度仍存在反弹的可能性。详见团队于2025年9月19日发布的专题报告全国碳市场：四季度能否