南方传媒（601900）-A股公司跟踪报告：人口大省的“地利”优势极为突出-251007（10页）.pdf

1、公 司 研 究 2025.10.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 南 方 传 媒（601900）公 司 跟 踪 报 告 人口大省的“地利”优势极为突出 分析师 焦娟 登记编号：S1220525090006 冯静静 登记编号：S1220525090003 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 教育出版 最新收盘价(人民币/元)13.14 总市值(亿)(元)115.89 52 周最高/最低价(元)17.61/12.62 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 出版子板块的高分红属性突出，稳定性在传媒板块中突出出版子板块的高分红属性突出

2、，稳定性在传媒板块中突出。出版作为牌照行业，龙头公司毛利率整体在 30%-40%之间，净利率为 10%左右，ROE 普遍在 8%以上。出版板块的行业竞争格局较为清晰，基本每个省都有 1 家或以上的出版集团，兼具出版、发行的功能，除正常的图书出版之外，教材、教辅的出版、发行业务是出版标的普遍的主营业务之一。出版子板块，2023 年以来的股价变化，源于何处？2023 年 ChatGPT 的逻辑演绎中，市场的共识，是出版板块面临估值重估出版公司的内容版权，其“系统性、规整性”能作为数据语料库的重要来源，落在“算力、算法、结构性数据”三要素中的“结构化数据”部位中。2024 年，市场偏好高分红板块，出

3、版板块主要龙头的股息率在传媒板块中相对较高。南方传媒是最大的六家龙头之一，特质也比较清晰。根据中报数据，公司上半年实现收入 39.72 亿元（yoy-1.3%）、净利润 4.51 亿元（yoy+50.7%）、扣非归母净利润 4.35 亿元（yoy+31.7%），龙头优势尽显。业务分为出版、发行、报媒、印刷、物资贸易、投资六大板块，各业务板块发展均衡。公司优势突出，2025 年春发行中小学教材约 1.72 亿册；大力开发原创教材，目前共有 23 个学科国标教材通过教育部审定，科目仅次于人教社。发行集团有中心门店 138 家；校园书店 89 家，乡镇书店 155 家，连锁经营网络覆盖全省 94 个

4、市县城乡；此外，2025 年上半年，南方出版传媒北京中心新址启用。公司最大的特色，是身处广东的公司最大的特色，是身处广东的“地利地利”优势优势。广东 2024 年常住人口达1.278 亿人，相比上年增加 74 万人，广东出生人口 113 万人，相比上年增加 10 万人，总量、增量、出生人口均位居全国之首，连续 7 年蝉联中国生育第一大省，成为全国唯一出生人口破百万的省份。投资建议投资建议：考虑到南方传媒特质突出，各业务均衡发展；且作为出版龙头，有望持续保持龙头风范。我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润11.59/12.48/13.07 亿元，对应 PE 分别为 10/9/9

5、倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示风险提示：教材教辅市场的政策性变化、新出生人口持续低于预期、AI 等技术投入增加的成本费用超预期的风险。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 9172 9532 9806 10080(+/-)%-2.07 3.92 2.87 2.80 归母净利润 810 1159 1248 1307(+/-)%-36.91 43.14 7.64 4.75 EPS(元)0.92 1.31 1.41 1.48 ROE(%)9.79 13.31 13.55 13.43 PE 16.42 10.00 9.29 8.8

6、7 PB 1.64 1.33 1.26 1.19 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-16%-10%-4%2%8%14%24/10/725/1/625/4/725/7/7南方传媒沪深300南方传媒(601900)公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 1 出版是传媒板块中比较特殊的一个细分出版是传媒板块中比较特殊的一个细分 1.11.1 牌照行业，收入与净利润规模是核心指标牌照行业，收入与净利润规模是核心指标 出版板块共 29 家上市公司，多数为各省的国资企业，牌照