国际宏观：美国政府如期关门后续如何？-251002（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观视角宏观视角 美国政府如期关门，后续如何？美国政府如期关门，后续如何？华泰研究华泰研究 2025 年 10 月 02 日中国内地 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 赵文瑄赵文瑄*联系人 SAC No.S0570124030017 +(86)10 6321 1166 2025 年 10 月

2、 1 日，美国两党未能达成妥协，美国政府暂时关门，与此前预期一致（参见若美国政府 10 月 1 日暂时关门，影响几何？，2025/9/28）。历史经验显示，政府关门能够促成两党妥协，一般在两周内得到解决。基准情形，我们维持此前判断，共和党可能对民主党做出一定让步，政府可能两周内恢复运作，但风险情形下，也不排除本次政府关门时间更长的可能性。政府关门对增长产生一定拖累，还会导致本应 10 月 3 日和 10 月 15 日发布的非农、CPI等数据被推迟，市场波动性短期或有所上行。政府关门凸显了美国政治极化和财政可持续性等矛盾，往前看，随着两党在财政问题上的矛盾激化，政府关门可能更为频繁，美债风险溢价

3、可能易涨难跌。北京时间北京时间 10 月月 1 日中午十二点，美国政府暂时关门，为日中午十二点，美国政府暂时关门，为 2019 年以来首次年以来首次。如前所述（参见若美国政府 10 月 1 日暂时关门，影响几何？，2025/9/28），本次拨款法案斗争的焦点是医疗补助削减，特别是原定于 2025 年底到期的增强型保费税收抵免（Enhanced Premium Tax Credits，简称 ePTC）。民主党或希望利用政府关门推动共和党永久或暂时延长 ePTC，并弥补 2025 年 3 月政府关门风波中对共和党让步造成的领导层形象冲击。共和党或认为民众会将政府关门责任归咎于民主党，且政府关门可以

4、成为削减政府规模的机会。9 月 30 日，特朗普会见民主党参众两院领袖后虽然表达出就医疗补助进行谈判的意愿，但两党何时能够达成妥协仍有较大不确定性。从历史经验看，短暂（2 周左右）博弈后，共和党可能在暂时延长 ePTC 问题上对民主党做出让步，两党达成妥协并通过短期融资法案，结束政府关门。但考虑到民主党和共和党均维持强硬立场，不排除出现风险情形：两党持续无法达成妥协，最终导致政府关门持续时间更长。目前博彩市场的定价显示，两周内结束政府关门的概率在 60%左右，但由于政治极化加剧，金融市场对关门时间更长也不无担忧（图表 1）。政府关门后，政府关门后，75 万联邦雇员将无薪休假，对经济产生一定短期

5、影响。万联邦雇员将无薪休假，对经济产生一定短期影响。政府关门会意味着所有政府部门停摆，社保等强制性支出可以继续运行，而部分被认为是“必要”的职位也将无薪工作。但与此同时，大量依赖国会年度拨款的联邦雇员需要无薪休假。根据 CBO 估计，无薪休假的联邦雇员规模将达到 75 万，接近联邦雇员的四分之一。1970 年代以来，美国政府关门平均持续时间为 8 天，2000 年以来持续两周以上的两次关门分别是 2013 年（16 天）、2018/19 年（34 天）（图表 2）。政府关门将对经济增长短期产生拖累，但在下个季度回补，通常没有长期经济影响。从宏观经济影响上，政府关门期间，政府雇员停薪导致其收入与

6、开支下降、政府将暂停购买商品与服务。平均来看，关门一周对当季 GDP 季环比增速的拖累约为 0.1pp 左右，2013 年、2018 年关门对当季 GDP 增速的拖累分别为 0.25pp、0.6pp，但重新开放后大部分 GDP 损失会在随后的季度中回补。从市场表现来看，政府关门期间标普 500 指数涨跌不一，美债方向性也并不明显，但美元整体走弱（参见美国政府再度面临暂时关门风险，2023/9/26）。历史上，政府关门时间平均持续历史上，政府关门时间平均持续 8 天，所以，短期也需关注本次天，所以，短期也需关注本次政府关门对统计数据发布的影响，特别是原定于政府关门对统计数据发布的影响，特别是原定