【中邮证券】合作落地有望增厚全年利润，关注707全球进展-251009（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物|公司点评报告 股票投资评级 股票投资评级 买入|首次覆盖买入|首次覆盖 个股表现 个股表现 资料来源：Wind，中邮证券研究所 公司基本情况 公司基本情况 最新收盘价（港元）最新收盘价（港元）30.94 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）24.32/24.32 总市值总市值/流通市值（流通市值（亿港亿港元）元）752/752 52 周内最高周内最高/最低价最低价 36.80/5.43 资产负债率资产负债率(%)25.51 市盈率市盈率 27.4 第一大股东第一大股东 Decade Sunshine

2、Limited 研究所 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email: 研究助理:徐智敏 SAC 登记编号:S1340125080012 Email: 三生制药(1530.HK)三生制药(1530.HK)合作落地有望增厚全年利润，关注 707 全球进展 合作落地有望增厚全年利润，关注 707 全球进展 事件 事件 公司发布 25 年中期业绩公告，25H1 公司收入 43.6 亿元，保持稳定，归母净利润 13.6 亿元，同比+24.6%。投资要点 投资要点 核心产品及子公司收入表现稳健。核心产品及子公司收入表现稳健。2025H1 公司特比澳（重组人血小板生成

3、素）销售收入 23.7 亿元，同比-4.2%；蔓迪系列产品收入 6.8 亿元，同比+24.0%;子公司三生国健（在售产品：益赛普、赛普汀和健尼哌）贡献收入 6.4 亿元，同比+7.6%，整体收入表现稳健。707（PD-1/VEGF 双抗）授权辉瑞，关注全球拓展潜力 707（PD-1/VEGF 双抗）授权辉瑞，关注全球拓展潜力 2025 年 5 月公司（及旗下沈阳三生、三生国健）与辉瑞签订关于707 的授权许可协议（中国以外的全球市场权益）。根据许可协议，集团将收到 12.5 亿美元的首付款，并可获得最高 48 亿美元的潜在付款和双位数的分成。在 7 月公司与辉瑞达成了新的协议，将 707 国内

4、的开发和商业化权益纳入，交易对价高至 1.5 亿美金，同时双方达成 1亿美金的股权合作。707 有望成为全球肿瘤治疗重磅基石品种。707 有望成为全球肿瘤治疗重磅基石品种。707 具有独特四价结构，临床前数据展示 BIC 潜力：更强的 VEGF 和 PD-1 亲和力，体内抑制效果显著。NSCL 单药二期临床数据积极:临床持续/可耐受的响应cORR 达到 64.7%。同时在鳞癌和非鳞癌患者，PD-L1 不同水平的患者中均带来相似的临床获益。研发进展：研发进展：中国地区来看，707 于 2025 年 4 月获国家药监局纳入突破性治疗品种，用于 1L 治疗 PD-L1 表达阳性的 NSCLC 患者，

5、开展3 期临床研究。同时在国内 707 开展了联合化疗 1L 治疗晚期 NSCLC、结直肠癌和晚期妇科肿瘤等多项 2 期研究。海外临床进展来看海外临床进展来看，预计辉瑞将快速启动 NSCLC 和其他实体瘤的全球三期临床，同时探索 707在其他肿瘤中单药与联合疗法的临床方案（包括和 ADC 的联用）。投资建议 投资建议 公司系国内医药领域的老牌企业，坐拥特比澳等多个现金牛品种，为研发创新输入动力。707 授权已落地，增厚公司利润的同时降低了在全球市场拓展的风险敞口。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 96.9/24.1/27.6 亿元，同比+364%/-75%/+15%,对应 PE

6、为7/28/24，首次覆盖，给予“买入”评级。-100%0%100%200%300%400%500%2024-092024-122025-022025-052025-072025-09三生制药恒生指数发布时间：2025-10-09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 风险提示：风险提示：研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；谈判合作不及预期风险；地缘政治形势加剧风险；早研管线研发失败风险。盈利预测和财务指标 盈利预测和财务指标 项目年度 项目年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）9108 1