【国金证券】出海并购正当时，为世界创造珠光新色彩-251008（22页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 珠光颜料行业：化妆品+汽车等新消费市场前景可观 根据公司公告，我们测算珠光颜料双龙头（环球+坤彩）国内市占率合计超 30%，高端消费级化妆品+汽车领域（均为新消费，彩妆+汽车行业均为双位数增速）将成为未来行业增长的主要动能，同时叠加国产替代趋势，国产化妆品/汽车厂商更有动力优先采购国内供应链。出海并购正当时，培育全球珠光颜料龙头 2023 年 1 月，公司以 5 亿元价格收购韩国最大珠光颜料制造商CQV 42.45%的股份，2024 年 CQV 营收 2.97 亿元、同比+18%，净利润 0.46 亿元、同比+170%。2025 年 7 月，公司完成收购默克全球

2、表面解决方案业务，天然云母采购是困扰默克表面解决方案业务最核心的问题，公司有望在供应链为默克赋能。产能投放+产品结构优化，量价齐升可期 公司国内经营主体七色产能规划，目前珠光颜料产能 3.3 万吨，远期规划为珠光颜料产能 4.8 万吨，CQV 韩国基地合计产能 0.26万吨。产能投放支撑销量增长。桐庐工厂合成云母产能 10 万吨计划于 25H2 竣工投产，期待广西二期扩产+收购 CQV/默克为合成云母提供产能消化渠道，以及当前国内合成云母基成本仍高于天然云母基，期待扩产降本后、带来成本的奇点时刻。盈利预测、估值和评级 我们看好公司出海并购德国默克表面材料业务/CQV，培育全球珠光颜料龙头，产能

3、投放+产品结构优化，量价齐升进行时，珠光颜料行业化妆品+汽车等新消费市场前景可观，合成云母替代天然云母是明确趋势。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.75、4.67 和 5.76 亿元，现价对应动态 PE 分别为 21x、12x、10 x，给以 2026 年 16 倍估值，目标价 6.19 港元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示 跨国收购风险；跨国业务协同不及预期；产品结构升级不及预期；宏观经济波动。主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,056 1,638 3,345 5,765 6,563 营业收入

4、增长率 16.02%55.04%104.21%72.36%13.85%归母净利润(百万元)182 242 275 467 576 归母净利润增长率-18.86%33.37%13.59%69.74%23.30%摊薄每股收益(元)0.15 0.20 0.22 0.38 0.46 每股经营性现金流净额 0.23 0.22-0.12-0.07 0.65 ROE(归属母公司)(摊薄)5.75%7.17%7.57%11.43%12.40%P/E 24.58 20.91 20.96 12.13 10.02 P/B 1.44 1.48 1.58 1.41 1.24 来源：公司年报、国金证券研究所 050100

5、1502002503.004.005.006.00241008250108250408250708251008港币(元)成交金额(百万元)成交金额环球新材国际恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1 公司概况：为世界创造珠光新色彩.4 1.1 公司发展历程.4 1.2 公司股权结构.4 1.3 财务数据.4 2 珠光颜料行业：化妆品+汽车，新消费前景可观.6 2.1 市场空间：预估全球 235 亿元，国内双龙头为环球+坤彩.6 2.2 下游应用：新消费化妆品+汽车领域占比合计达 23%.7 2.3 彩妆+汽车均为新消费高景气赛道，叠加国产

6、替代趋势.8 2.4 潜在下游应用：新能源电池+BIPV.8 2.5 合成云母替代天然云母是明确趋势.9 3 出海并购正当时，培育全球珠光颜料龙头.10 3.1 收购 CQV：2024 年 CQV 财务数据表现靓丽.11 3.2 收购默克表面解决方案业务.12 4 产能投放+产品结构优化，量价齐升进行时.13 4.1 珠光颜料业务.13 4.2 合成云母业务.14 5 盈利预测及估值.15 5.1 盈利预测.15 5.2 投资建议及估值.18 风险提示.18 图表目录图表目录 图表 1：公司历程梳理.4 图表 2：公司股权结构.4 图表 3：公司收入及 yoy.5 图表 4：公司归母净利润及