【信达证券】PPI转正的重要抓手-251010（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 证券研究报告 宏观研究 专题报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅 大厦B座 邮编：100031 Table_Title PPIPPI 转正的重要抓手转正的重要抓手 Table_ReportDate 2025 年 10 月 10 日 20002000 年以来，我国四轮年以来，我国四轮 PPIP

2、PI 转正周期均由能直接重塑供需关系的核心因转正周期均由能直接重塑供需关系的核心因素驱动素驱动。第一轮集中在 2001-2002 年，我国加入 WTO 后市场准入持续扩大，出口快速增长带动工业 PPI 回暖；第二轮则出现在 2008-2009 年，“四万亿”投资计划及时对冲外需压力，内需快速回升拉动工业价格反弹；第三轮始于 2012 年并延续至 2016 年，随着供给侧结构性改革深入推进，传统行业过剩产能得到有效出清，供需关系从失衡走向再平衡；第四轮周期为 2019-2021 年，全球主要经济体开启流动性宽松模式，大宗涨价和外需扩张再次成为 PPI 转正的关键推手。当前已有供给侧的反内卷政策，

3、需求侧的配套增量政策或仍待观察当前已有供给侧的反内卷政策，需求侧的配套增量政策或仍待观察。从政策支撑的维度分析，每一轮 PPI 转正周期过程中，均伴随降准、降息等货币政策宽松操作，这为工业复苏筑牢基础，但单纯的货币宽松难以独立推动 PPI 转正，PPI 真正实现转正的核心，仍依赖需求端的实质性修复或供给端的结构性优化（如过剩产能出清）。结合当前市场环境，我国已具备货币政策宽松的基础条件，且供给侧“反内卷”政策已逐步落地，若后续能辅以针对性的需求端配套刺激政策，PPI 向正区间回升的节奏有望进一步加快。当前我国当前我国 PPIPPI 正处于筑底回升的关键阶段，而“反内卷”政策及其配套政正处于筑底

4、回升的关键阶段，而“反内卷”政策及其配套政策或成为打破供需僵局、推动策或成为打破供需僵局、推动 PPIPPI 拐点出现的重要抓手拐点出现的重要抓手。当前各行业反内卷政策的执行重点集中于产能调控与价格引导，我们判断，反内卷政策将加速产能过剩下行拐点的到来，随着过剩产能逐步化解，市场供需格局将持续改善，PPI 也有望同步迎来上行拐点。若 PPI 顺利进入正区间，不仅将直接驱动工业企业盈利预期改善，还可能推动股指与企业利润增速形成正向共振，为资本市场带来结构性机会。风险因素：风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 目录 一、历史上四轮 PP

5、I 转正周期的驱动逻辑.3 二、需求侧的配套增量政策可能仍待观察.4 三、反内卷及其配套政策或成为 PPI 拐点的重要抓手.5 风险因素.8 图目录 图 1：2000 年以来，我国共经历四次典型的 PPI 转正周期.3 图 2：出口增速和 PPI 增速的走势关联度较高.4 图 3：历史上，四轮 PPI 转正期间的政策梳理.5 图 4：“反内卷”有望推动产能过剩下行拐点出现.6 图 5：随着产能过剩化解进程加快，PPI 也有望迎来上行拐点.6 图 6：有色 PPI 已经实现转正并维持一段时间.7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/3 一、历史上四轮 PPI 转正周期的驱动逻辑 PPI

6、 作为反映工业领域供需变化的核心指标，其由负转正的过程往往标志着工业经济从收缩向复苏的关键转折。20002000 年以来，我国共经历四次典型的年以来，我国共经历四次典型的 PPIPPI 转正周期转正周期，转正时点分别为 2002 年 11 月、2009 年 12 月、2016年 9 月及 2021 年 1 月。图图 1：2000 年以来，我国共经历四次典型的年以来，我国共经历四次典型的 PPI 转正周期转正周期 资料来源:ifind，信达证券研发中心，2020年短暂回正不视作一次周期 第一轮（第一轮（20012001-20022002 年）：市场准入扩大为出口赋能，带动工业复苏年）：市场准入扩