【开源证券】非银金融行业周报：两融折算率常规调整不影响存量，非银板块攻守兼备-251012（3页）.pdf

1、非银金融非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/3 非银金融非银金融 2025 年 10 月 12 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 预计三季报券商净利润增速扩张，板块攻防兼备上市券商2025三季报前瞻-2025.10.10 继续推荐券商板块，健康险新规有望助推新一轮增长行业周报-2025.10.8 券商 3 季报增速或进一步扩张，调整 带 来 布 局 机 会 行 业 周 报-2025.9.21 两融折算率常规调整不影响存量，两融折算率常规调整不影响存量，非银板块攻守兼备非银板块攻守兼备 行业周报行业周报 高超（分析师）高超（分析师

2、）卢卢崑崑（分析师）（分析师） 证书编号：S0790520050001 证书编号：S0790524040002 周观点周观点：两融折算率常规调整不影响存量，非银板块攻守兼备两融折算率常规调整不影响存量，非银板块攻守兼备 中美关税冲突升级，全球股市波动加大。我们认为，非银金融板块从 8 月末至今较万得全 A 指数超额下跌，估值和机构持仓均在低位，券商板块业绩景气度良好，保险板块具有一定红利属性，非银金融板块攻防兼备，非银金融板块攻防兼备，当下时点，当下时点，继续看好券商继续看好券商板块布局机会，看好低估值寿险标的配置价值板块布局机会，看好低估值寿险标的配置价值，此外推荐高股息率、盈利稳健增，此外

3、推荐高股息率、盈利稳健增长的江苏金租。长的江苏金租。券商：券商：两融可充抵保证金证券折算率常规调整两融可充抵保证金证券折算率常规调整，9 月新开户延续同比高增月新开户延续同比高增（1）本周日均股基成交额 3.19 万亿，环比+15.9%。上交所披露，9 月新开 A 股账户数 294 万户，同比+61%，环比+11%，7 月以来月度新开户同比增速持续扩张，反映个人投资者入市积极性延续。1-9 月累计开户 2015 万户，同比+50%。（2）财新报道：10 月 9 日，由于静态市盈率超过 300 倍，中芯国际、佰维存储等个股两融折算率调整至 0；随着股价回落与市盈率下降，多家券商又将折算率恢复至

4、50%至 70%。我们认为，两融我们认为，两融可充抵可充抵保证金保证金证券证券折算率调整为券商根据交折算率调整为券商根据交易所易所 融资融券交易实施细则融资融券交易实施细则 规定的常规举措，规定的常规举措，该调整只影响保证金可用余额，该调整只影响保证金可用余额，故主要影响新增融资规模，不影响存量。故主要影响新增融资规模，不影响存量。（3）3 季度交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数，券商 3 季报业绩同比增速有望进一步扩大；我们预计前三季我们预计前三季度上度上市券市券商扣非归母净利润同比商扣非归母净利润同比+53.1%（中报为（中报为 50.4%），Q3 单季度环比单季度环比+1%。向后展

5、望，投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动本轮头部券商 ROE 扩张，板块估值仍在低位，机构欠配明显，继续看好券商板块战略性配置机会。三条主线：三条主线：推荐零售优势突出同时受益于海南跨境资管试点的国信证券；海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司；大财富管理优势突出的广发证券和东方证券 H。保险保险：非车险业务“报行合一”政策落地，利于财险行业非车险业务“报行合一”政策落地，利于财险行业 COR 压降压降（1）10 月 10 日金监总局发布关于加强非车险业务监管有关事项的通知，上述文件推动财险公司非车险业务经营理念由追求规模、速度向追求质量、效

6、益转变，强化保险费率管理，严格执行经备案的保险产品，推动非车险产品的使用符合备案内容（明确报行合一要求）。我们认为监管举措利于非车业务规范化发展，引导行业费率下降，利好财险公司 COR(综合成本率)下降。（2）长端利率平稳，净资产压力缓解，同时权益资产提振资产端收益率预期，负债成本压降迎来拐点，险企利差中长期维度看有望持续改善，带动险企 ROE 中枢改善，看好 PB 估值修复，H 股配置价值相对较高，推荐低估值中国太保和中国平安。推荐及推荐及受益标的组合受益标的组合 推推荐标的组合：荐标的组合：华泰证券，广发证券，国信证券，东方证券 H，中金公司 H，东方财富，国泰海通；中国太保，中国平安；江