【华联期货】铜周报：利空回调是中长线买入好机会-251012（34页）.pdf

1、华联期华联期货货铜铜周周报报利空回调是中长线买入好利空回调是中长线买入好机会机会2025101220251012黄忠夏黄忠夏交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059周度周度观点观点及策略及策略1期现市场期现市场2供给及库存供给及库存3初加工及终端市场初加工及终端市场4供需平衡表及产业链结构供需平衡表及产业链结构5周度周度观点及策略观点及策略周度观点及策略u 周六凌晨特朗普宣布，将对中国输美产品征收100%的关税，11月1日（或更

2、早）起实施。此外，将对所有关键软件实施出口管制。此前特朗普表示将大幅增加对中国的关税，以“反击”中国新宣布的对稀土出口管制措施。受消息影响，内外铜价均大幅下跌。u 供应：铜矿扰动事件持续发酵。全球第二大铜矿Grasberg因泥石流事故停产两周，Freeport预计2026年铜金产量将较此前预期下降35%，2025年全球铜精矿增量预期从63.8万吨下修至24.92万吨，增速仅1.27%的历史低位。刚果金KK矿、Quellaveco、Antamina等项目的减产或停运，进一步加剧了铜精矿供应紧缺预期。冶炼方面，中国作为全球最大冶炼国，正通过严控新增产能、抵制恶性竞争应对利润压缩，预计四季度铜产量增

3、速有望出现回落。u 需求：目前仍处于“金九银十”需求旺季，预计四季度全球铜市需求仍较旺。新能源与电力基建的长期支撑明确，但高铜价对消费的抑制效应需时间消化。不过实际情况预计受中美贸易关系变化影响较大。如果11月APEC峰会中美会面取消，有可能演变为全面的贸易战，全球经济都会收到较大冲击，全球铜需求也会受到影响。u 库存：上周伦铜小幅下降，国内社会库存小幅上升。国内现货市场畏高情绪明显，月差转正与消费欠佳制约升水空间。u 观点：印尼、刚果等矿山事件扰动全球铜矿供应，全球铜矿供应偏紧格局进一步加剧，预计2025年四季度、2026年全球铜矿供应增速将继续下修。中国作为全球最大冶炼国，正通过严控新增产

4、能、抵制恶性竞争应对利润压缩，预计四季度铜产量增速有望出现回落。目前仍处于“金九银十”需求旺季，预计四季度全球铜市需求仍较旺。新能源与电力基建的长期支撑明确，但高铜价对消费的抑制效应需时间消化。不过实际情况预计受中美贸易关系变化影响较大。如果11月APEC峰会中美会面取消，有可能演变为全面的贸易战，全球经济都会收到较大冲击，全球铜需求也会受到影响。不过作为新经济不可或缺的重要金属原料，旺盛的市场将继续驱动铜价长期向好。中短期因利空影响回调，反而是中长期逢低布局买入的好机会。u 策略：中线逢低分批买入，中期沪铜支撑区间可参考78000-79000元/吨。期现市场期现市场期现货及升贴水图：国内期现

5、货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所沪伦比及进口盈亏图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍）资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所供给及库存供给及库存图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：10亿美元）资料来源：Wind、华联期货研究所资料来源：Wind、华联期货研究所全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7

6、%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。全球长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升使得存量难稳产。据彭博、公司财报，从全球约450个铜矿项目的统计看，乐观预计2025、2026、2027年全球铜矿产量增量分别为56、128、47万吨，对应增速约2.5%、5.6%、1.9%。中性情况下，预计2025、2026、2027年铜供给增速约为2.0%、3.0%、1.0%，低于2021-2024年的同比增速，2028年后增速明显低于1.0%。铜矿产量增长乏力的主因是经历超过10年的低资本开支，铜矿产业增量项目有限，兑现进展慢，存量由于