【华泰期货】美债双周报：降息预期升温与去美元化交织，美债收益率下行-251012（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$#$近期美债收益率持续下行，10年期降至4.05%，受经济放缓与降息预期升温推动，市场全面押注宽松。财政赤字高企、TGA 余额上升显示财政回笼，经济指标短期企稳。与此同时，外国央行减持美债、增持黄金，反映对美元资产信任度下降，市场分歧加大。整体来看，美债处于政策博弈与资金重定价阶段，收益率短期偏低、长期面临债务与信心双重考验。%&(%&(!#$#$美债利率回顾。截止 10 月 10 日，10 年期美债收益率两周下降 15bp，10 年期美债收益率曲线下行至 4.05%。收益率曲线层面，和两周前相比，2 年期美债收益率下降了 11bp，30年期美债收益

2、率下降了 14bp。近两周长短债收益率均下行。美债市场变动。实际债券发行来看，10 月上旬美债发行久期小幅回升，3 年期 578.4 亿，10 年期 389.2 亿，30 年期 219.6 亿。美国 8 月财政赤字 3448 亿美元，12 个月累计赤字小幅回落至 1.89万亿美元。衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止 9 月 23 日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至 573.8 万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所平仓。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，上升至 39.54万手。美元流动性和美国经济。1）货币：9 月 18 日

3、，美联储如期将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.00%-4.25%，这是今年九个月以来的首次降息。声明内容相比 7 月有明显变化，美联储删除了“劳动力市场状况稳健”的表述，新增“就业增长放缓、失业率小幅上升，就业下行风险增加”，显示对劳动力市场的担忧加剧。2）财政：美国财政 TGA 存款余额截止 10 月 8 日规模两周环比增长 25.72 亿美元，反映财政回笼。3）经济：截止 10月 4日美联储周度经济指标 2.42（两周前为 2.07），显示出经济环比短期稳定后有所好转。%&%&油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险()*+,()*+,|-.-./0+0+2025-10-12!#

4、$%&()*+,-#$%&()*+,-.)/01234)/01234 !#!#$!#!#$徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立(0755-23887993* 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪(021-60828524* 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648%&()*&+,%&()*&+,-./01-./01201122128933 美债双周报丨 2025/10/12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/8!核心观点.1 重点解读.3!#$!#$.4!%&!%&.5()%&()%&.5*+,*+,.

5、6!-./!-./.7#$#$图 1：美债收益率曲线丨单位：%.3 图 2：美联储 9月利率点阵图丨单位：%.3 图 3：美债收益率曲线向下平移丨单位：%.4 图 4：2年期利率和 FFR利差收敛丨单位：%.4 图 5：通胀因子之库存丨单位：%YOY.4 图 6：通胀因子之油价丨单位：%YOY.4 图 7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元.5 图 8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.5 图 9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.5 图 10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.5 图 11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.5 图 12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.5 图

6、13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.6 图 15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.6 图 16：央行间货币互换丨单位：百万美元.6 图 17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT.6 图 18：美联储负债端占比和占比变动丨单位：%PCT.6 图 19：美国就业市场和房地产市场丨单位：%.7 图 20：进口价格和收益率丨单位：%YOY，%.7 图 21：美国薪资增速和通胀丨单位：%YOY.7 图 22：美国制造业 PMI丨单位：%MOM.7 美债双周报丨 2025/10/12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/8 )(*+)(*