【山西证券】影石创新（688775）-全景运动相机市场全球领先，高性价比+产品创新持续拉动收入增长-251013（38页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1消费电子设备影石创新（消费电子设备影石创新（688775.SH）增持）增持-A(首次首次)全景运动相机市场全球领先，高性价比全景运动相机市场全球领先，高性价比+产品创新持续拉动收入增产品创新持续拉动收入增长长2025 年年 10 月月 13 日公司研究日公司研究/深度分析深度分析公司上市以来股价表现公司上市以来股价表现市场数据：市场数据：2025 年年 10 月月 10 日日收盘价（元）：278.35总股本（亿股）：4.01流通股本（亿股）：0.31流通市值（亿元）：84.90基础数据：基础数据：2025 年年 6

2、月月 30 日日每股净资产（元）：13.59每股资本公积（元）：4.73每股未分配利润（元）：7.44资料来源：最闻分析师：分析师：陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：谷茜执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775邮箱：投资要点：投资要点：聚焦消费级智能影像设备，营收增长趋势向好。聚焦消费级智能影像设备，营收增长趋势向好。公司聚焦全景相机、运动相机等智能影像设备，产品与各行业加速融合，通过满足多场景应用为行业赋能。公司品牌“Insta360 影石”产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地。公司主营消费级智能影像设备，营收保持快速增长态势，主

3、营毛利率趋势上行。2022-2024 年，公司营业收入/归母净利润的 CAGR 为65.25%/56.27%。全景相机市场公司市占领先，运动相机市场国产替代趋势渐成。全景相机市场公司市占领先，运动相机市场国产替代趋势渐成。受益于自媒体兴起和设备性能不断提升，预计到 2027 年全球手持智能影像设备市场规模将达到 592 亿元。全景相机是手持智能影像设备的主流产品之一，预计2027年全球全景相机市场规模将达到78.5亿元，中国市场呈现快速增长态势。消费级全景相机领域集中度逐渐提升，专业级领域处于市场探索阶段，公司市场份额领先。户外运动场景的影像记录通常使用运动相机进行，全球运动相机市场发展稳健，

4、预计2027年市场规模达到513.5亿元。运动相机市场Top5厂商市场份额集中，高端市场国产品牌逐渐形成替代趋势，入门级市场中国产品保持优势，公司在全球市场份额居前。中国户外运动记录分享需求增加拉动运动相机市场规模增长，发达国家户外运动底蕴深厚，中国户外运动市场增长空间广阔。高性价比高性价比+产品创新拉动收入快速增长，境内销售提升空间较大。产品创新拉动收入快速增长，境内销售提升空间较大。在全景图像采集拼接技术领域，公司产品的全景采集拼接镜头数量、拼接图像质量指标处于行业较先进水平，具备较强的竞争优势。目前公司主要产品类型包括消费级/专业级智能影像设备、配件及其他产品等。公司消费级产品新品周期在

5、一年左右，新品热销期带动相关系列收入占比上升，消费级产品以 ONEX 系列为主。销售渠道方面，公司以线下经销+线上第三方电商平台为主，美国市场 KA 渠道销售占比提升较多，境内销售增长空间较大。公司在全球全景运动相机领域市占率领先，其中消费级相机产品具有较高的性价比，公司产品功能创新别出心裁，逐渐抢占 GoPro 市场份额。盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：公司在全球全景运动相机领域竞争力强，预计收入增长快于行业。公司在全球全景运动相机领域竞争力强，预计收入增长快于行业。短视频拍摄及分享日益普及，全景运动相机消费端需求驱动明显。从整体市场来看，目前中国消费级全景运动相

6、机品牌多处于刚刚完成市场教育阶段，同较为成熟的欧美市场相比，未来增长潜力十足。考虑到公司产品线的持续创新与迭代能力，以及生产和销售渠道布局情况，预期影石 Insta360 的市场优势将会持续。未来三年，公司将继续聚焦全景相公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2机、运动相机、专业 VR 相机的开发，实现各产品线的迭代升级，不断探索并拓展产品应用场景。此外，公司已布局无人机业务。预计公司 25-27 年分别实现营业收入82.14/113.72/157.42亿元，归母净利润11.90/16.78/23.72亿元，对应 EPS