【东方证券】信用债市场周观察：保持短久期、高流动性策略-251013（11页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 短期情绪充分交易后债市可能重新承压，不建议在此时扩大下沉尺度或拉长期限。短期情绪充分交易后债市可能重新承压，不建议在此时扩大下沉尺度或拉长期限。上周末中美贸易冲突爆发，市场避险情绪升温，周六非银机构休息但市场已有抢跑，信用债估值同样跟随市场下行。尽管当前债市迎来短暂修复机遇，但向后看中美冲突局势后续收敛概率较大，且本次是中国举措强硬且占据主动，对部分板块而言投资者风险偏好可能还将继续提升，待短期情绪充分交易后债市可能

2、重新面对情绪脆弱、“股债跷跷板”、降息概率下降、赎回费率等问题，但资金面对中短信用债而言依然偏利好。我们建议维持 3Y 以内信用挖掘的思路，保持更强的稳定性、流动性以应对复杂市场环境，不在此刻扩大下沉尺度或拉长期限。信用债周度回顾：信用债周度回顾：节日前后发行量骤减，同期到期量也同步收缩，最终合计净融出逾千亿元。上周各等级、各期限信用债迎来修复，下行幅度中枢在 3bp 左右，高等级下行幅度明显偏大，信用利差则是窄幅震荡、基本持平。中高等级 3Y-1Y 期限利普遍走阔，5Y-1Y 总体持平，其中 AAA 级、AA+级 3Y-1Y 利差均走阔 2bp，5Y-1Y则是1bp 内窄幅震荡；AA-AAA

3、 级等级利差整体走阔 35bp，各期限差异不大。城投债信用利差方面，上周各省信用利差整体收窄约2bp，各省份之间分化很小；产业债信用利差方面，上周各行业利差同步整体收窄 23bp，表现与城投接近，各行业表现无明显分化。二级成交方面，受节假日以及交易天数偏少影响，周换手率环比下行 1.52pct 至 0.52%。利差走阔居前的房企依次为时代控股、合景泰富、融侨，民企欣捷和富通同样出现估值的大幅上行。风险提示风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 10 月 13 日 齐晟 执业证书编号：S086052

4、1120001 010-66210535 杜林 执业证书编号：S0860522080004 010-66210535 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 021-63326320 徐沛翔 执业证书编号：S0860525070003 021-63326320 估值小幅修复，底仓品种价值显现：可转债市场周观察 2025-09-29 保持稳定性、流动性以对抗市场波动：信用债市场周观察 2025-09-29 债市情绪修复的可能路径：固定收益市场周观察 2025-09-29 保持短久期、高流动性策略 信用债市场周观察 固定收益|动态跟踪 保持短久期、高流动性策略 有关分析师的申明，见本报

5、告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 信用债周观点：保持短久期、高流动性策略.4 2 信用债周回顾：迎来短暂修复机遇期.4 2.1 负面信息监测.4 2.2 一级发行：节日前后发行量骤减，发行成本稍有抬升.5 2.3 二级成交：信用债迎来全面修复，高等级表现占优.6 风险提示.8 固定收益|动态跟踪 保持短久期、高流动性策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：信用债估值全面修

6、复，高等级中短端跑赢.4 图 2：债券违约与逾期.4 图 3：主体评级或展望下调的企业.4 图 4：债项评级调低的债券.4 图 5：海外评级下调.5 图 6：重大负面事件.5 图 7：节日前后发行量骤减，合计净融出逾千亿元.5 图 8：高等级发行成本相比节前有所提升.5 图 9：取消或推迟发行债券数量维持较低水平.6 图 10：信用债估值全面压缩，中枢约 3bp.6 图 11：信用利差窄幅震荡，高等级全面收窄.6 图 12：中高等级 3Y-1Y 期限利差普遍走阔 2bp.6 图 13：各期限 AA-AAA 级等级利差全面走阔 4bp 左右.6 图 14：各省城投信用利差水平及变动情况.7 图