港股上市央国企动态系列报告之3：关税冲突再次升级关注港股央国企红利资产配置价值-251012（19页）.pdf

1、一关税冲突再次升级，关注港股央国企红利资产配置价值2025年10月10日，美国宣布，拟于11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税，并同步实施关键软件出口管制。面对全球经济形势的不确定性，绝对收益资金存在配置需求，港股央国企红利资产具有波动更小、稳定性更强的特点，具备长期配置价值。港股央国企红利资产具备长期配置价值。截至2025年10月10日，近两年以来恒生指数、恒生科技、恒生高股息率、国新港股通央企红利以及中证港股通央企红利的收益率分别为45.85%、54.03%、51.35%、31.15%和49.09%。虽近期港股市场科技股快速增长，恒生科技跑赢其他指数，但对比近两年红利资产与恒生

2、指数、恒生科技指数的净值走势，可以发现在面临波动时红利指数的长期走势优势明显。面对“对等关税”冲击，港股央企红利资产收益波动更小、稳定性更强。4月2日至8月31日，市场经历冲击并逐渐回暖，恒生指数、恒生科技、恒生高股息率、国新港股通央企红利以及中证港股通央企红利的区间收益率分别为8.06%、4.94%、16.72%、9.27%和14.86%，红利资产面对冲击波动更小、稳定性更强、收益率更高；9月1日至10月2日，市场情绪回暖，热点集中在科技AI算力方面，恒生指数、恒生科技、恒生高股息率、国新港股通央企红利以及中证港股通央企红利的区间收益率分别为8.81%、17.77%、-0.34%、-3.07

3、%和-2.11%，红利资产收益有所下降；10月10日，美国政府宣布于11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税，关税冲突再次升级，红利资产配置价值凸显。港股央国企红利资产交易拥挤度有所提升，但相对估值较低，具有较高投资“性价比”。以国新港股通央企红利指数与港股大盘换手率比值来衡量交易拥挤度，2025年8月至9月交易拥挤度相对平缓，近期由于关税冲击等因素影响，港股央企红利资产交易拥挤度开始上升；国新港股通央企红利指数与港股大盘PE（TTM）比值的历史分位数位于2.9%，相对估值水平几乎处于两年内最低位置。相关报告港股央企红利资产股息率较为稳定，相对债券息差具有绝对“吸引力”。以国新港股通

4、央企红利和中证港股通央企红利为例，截至2025年10月10日，其最近12个月股息率分别为6.07%、5.98%，相较同期10年期国债收益分别领先4.22个百分点和4.14个百分点。近两年以来，债券利率下行，红利资产相对“吸引力”有所提升。通过统计3年期AAA中债城投债收益率相对10年期国债收益率差值，当前处在2020年以来的42.6%分位，较2023年有较为明显的下降；将国新港股通央企红利近12个月的股息率与中债10年期国债收益率的比值定义为红利相对“吸引力”，其数值在2024年10月开始提升，并在2025年6月份达到2023以来的历史高位水平。国新港股通央企红利股息率与10年期国债到期收益率

5、最新比值为3.29，较2023年10月初的水平提升了0.72。风险提示：国企改革相关政策的推进进度不及预期，或后续政策方向发生变化；报告中列示上市公司不涉及投资建议。一、港股央国企红利资产现状国际贸易形势不确定性增加，中国资产相比全球其他资产更具备韧性。2025年10月10日，美国总统特朗普宣布，拟于11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税，并同步实施关键软件出口管制，以回应中国稀土出口限制措施，关税冲突再次升级。自从2025年4月2日以来，首先美方宣布对中国的“对等关税”税率为34%，4月7日美方威胁进一步对华加征50%关税，中方随即宣布反制关税，关税政策冲击、宏观预期剧烈波动影响

6、全球投资者资金流向。面对全球经济形势的不确定性，绝对收益资金存在配置需求，以高分红、低负债、持续现金流、低资本开支为特点的红利资产是其底仓核心品种之一。此外，在利率下行环境下，红利资产性价比凸显，或吸引保险等中长期资金流入；9月17日，美联储宣布降息，并且市场预测降息幅度或将进一步提升，全球市场的流动性有望上升，港股市场可能吸引更多资金流入。港股的股息率和股利支付率通常高于A股整体。2024年港股上市公司实现分红总额1.38万亿港元，股利支付率和股息率分别为39.10%和4.00%，较2023年全面提升。从上市公司企业类型划分来看，港股分红主要是由内地企业贡献，其中，国企分红金额占比约为46%