中银航空租赁(02588.HK)-港股公司研究报告：3Q25：机队保持迭代-251011（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中银航空租赁中银航空租赁(2588 HK)3Q25：机队机队保持保持迭代迭代 华泰研究华泰研究 公告点评公告点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):85.00 李健，李健，PhD 研究员 SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 陈宇轩陈宇轩*研究员 SAC No.S0570524070010 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 10 月 10 日)69.95 市值(港币百万)

2、48,546 6 个月平均日成交额(港币百万)57.03 52 周价格范围(港币)53.20-76.90 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 收入及其他收益(百万)2,557 2,532 2,783 2,994+/-%3.90(0.99)9.90 7.58 归属母公司净利润(百万)923.59 717.50 836.03 909.35+/-%20.90(22.31)16.52 8.77 EPS(最新摊薄)1.33 1.03 1.21 1.31 PE(倍)5.84 8.70 7.4

3、6 6.86 PB(倍)0.85 0.93 0.87 0.81 ROE(%)15.25 10.99 12.04 12.19 股息率(%)6.00 4.05 4.68 5.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 11 日中国香港 多元金融多元金融 中银航空租赁（BOCA）披露了 3Q25 运营数据。BOCA 机队仍保持了较快的迭代速度，3Q25 交付飞机 11 架，出售飞机 10 架，自有机队数量相比2Q25 提升 1 架至 442 架。公司飞机出售和交付数量连续两个季度不少于10 架，在飞机快速迭代的背后，是上游飞机制造商产能的改善。我们认为产能改善将有助于下游租赁商的

4、资本开支投放和机队扩张，公司飞机资产规模有望增长。在负债端，公司 3Q25 发行了 5 亿美元 5.5 年期债券，票面利率 4.25%，比 5 年期美债利率高 58bps，利差创新低。当前 5 年期美债收益率在 3.7%上下波动，年内美联储或再度降息，有望缓解 BOCA 负债成本的上行压力。考虑到公司资负两端的向好情况，我们预计公司25年核心ROE有望达到 11%，在 24 年 10.5%的基础上改善，维持公司“买入”评级。飞机制造产能改善的趋势仍在延续飞机制造产能改善的趋势仍在延续 3Q25 空客的月均交付数量达到 67 架，相比 2Q25 的 57 架和 3Q24 的 58架均有所提升，其

5、中 9 月份单月交付 73 架飞机，创下年内单月交付量新高。波音暂未公布 9 月交付数据，但 Forecast International 预计波音 9 月交付飞机数量为 53 架，由此 3Q25 月均交付数量将达 53 架，同样好于 2Q25的 50 架和 3Q24 的 39 架。另外波音计划将 737 机型的产能由现在的 38 架/月提升至 42 架/月。我们认为上游飞机制造产能的改善将有利于 BOCA 的资本开支投放和资产规模扩张，并有望对租赁费率和 ROE 产生积极影响。3Q25 自有机队数量增加自有机队数量增加 1 架（交付架（交付 11 架，出售架，出售 10 架）架）3Q25 公

6、司共执行 34 项交易，包括交付 11 架飞机、承诺购买 3 架飞机、签署 10 项租赁承诺、以及出售 10 架自有飞机。公司的机队保持了较高的迭代速度，交付和出售飞机的数量连续两个季度均不少于 10 架，这除了能够让 BOCA 维持可观的飞机处置收益外，还能够助力公司保持相对健康的飞机机龄，3Q25 自有飞机的平均机龄为 5 年（2Q25：5 年），扭转了此前机龄连续上涨的势头。此外已购飞机数量为 343 架（2Q25：351 架），强劲的订单簿有望支撑公司的长期稳健发展。另外公司机队的利用率稳于100%，平均剩余租期 7.8 年（2Q25：7.9 年），运营状况保持稳定。预计预计 25 年