【华源证券】开发科技（920029）-深耕海外计量表的隐形冠军，受益全球智能电网建设浪潮-251014（24页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电力设备电力设备|电网设备电网设备北交所北交所|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S万枭SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 1313 日日收盘价（元）92.43一 年 内 最 高/最 低（元）124.00/70.79总市值（百万元）12,837.29流通市值（百万元）2,938.66总股本（百万股）138.89资产负债率（%）22.45每股

2、净资产（元/股）24.63资料来源：聚源数据开发科技开发科技(920029.BJ)(920029.BJ)深耕海外计量表的隐形冠军，受益全球智能电网建设浪潮投资要点：投资要点：全球智能电网建设全球智能电网建设有望有望带动高级计量架构（带动高级计量架构（AMIAMI）赛道）赛道需求需求，公司深耕核心计量软，公司深耕核心计量软硬件硬件，市场市场空间广阔。空间广阔。AMI 通过系统软件与智能计量终端结合，既服务用户用电管理，也助力电力公司优化运营与电力管控。双碳目标与能源数字化推动 AMI 或成刚性需求，2022-2027 年全球智能计量市场规模有望从 219.10 亿美元增至 324.59 亿美元（

3、CAGR8.2%）。竞争格局上，公司以意大利为起点，海外与埃创、兰吉尔等全球巨头同台竞争，国内对手主要为海兴电力、林洋能源等。技术驱动公司在欧洲市占率超技术驱动公司在欧洲市占率超 12%12%，全球化经验与认证带来强大市场开拓能力全球化经验与认证带来强大市场开拓能力。公司是智能计量系统解决方案商，前身为深科技计量事业部，20 余年深耕欧洲市场，累计向全球 40 多国输出超 9000 万套智能计量终端。公司 2024 年研发费用达 1.6亿元，通信技术适配多协议，获超 600 项全球认证，满足欧洲严苛标准。商业模式上绑定全球顶级电力客户，欧洲市占率从 2021 年 9.46%升至 2023 年

4、12.14%。欧洲欧洲+新兴市场份额共同提升新兴市场份额共同提升，领先竞争优势推动国内市场加速破局领先竞争优势推动国内市场加速破局。公司以欧洲为核心市场，服务 ENEL、EDP 等欧洲前十大电力公司，意大利出货份额近半，且“欧洲经验”成功复制到中东、中亚等市场；境外市场 2025 年上半年收入同比增 18.37%（巴基斯坦、沙特等贡献增量）。公司凭借海外积累的技术口碑与部署经验，有望在国网、南网持续扩大份额、打造新增长极，国内市场 2025 年上半年收入同比增132.86%至 2.4 亿元（国家电网等客户拉动），2022 年来已中标国网多个项目。公司盈利能力持续强劲，募投项目巩固全球领先地位。

5、公司盈利能力持续强劲，募投项目巩固全球领先地位。2025 年上半年营收 16.8 亿元（同比+27%），归母净利润超 3.9 亿元（同比+32%），毛利率、净利率分别达38.3%、23.5%，期间费用率降至 7.8%，盈利水平显著修复。产能端呈饱和状态，2024 年上半年总产能利用率 96.6%，公司募投项目预计新增智能终端 800 万只/年产能且升级研发中心，有望巩固全球领先地位，支撑业务持续增长。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.57/9.35/10.73亿元，当前股价对应的 PE 分别为 17.0/13.7/12.0 倍。选取海兴电

6、力、林洋能源、天罡股份作为可比公司，可比公司 PE 2025 年均值为 18.4 倍。鉴于公司智能计量系统具备全球领先优势，境内+境外市场持续并行扩张，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：境外市场经营风险境外市场经营风险、境内外市场开拓风险、境内外市场开拓风险、对电力系统行业依赖的风险对电力系统行业依赖的风险盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）2,5502,9333,6984,3835,082同比增长率（%）42.39%15.02%26.10%18.52%15.95