周大生（002867）-A股公司研究报告：2025半年报点评：高股息低估值重塑品牌矩阵与消费场景-251010（5页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司点评公司点评(002867)公司研究公司研究/公司点评公司点评 高股息低估值，高股息低估值，重塑品牌矩阵与消费场景重塑品牌矩阵与消费场景 周大生周大生 2025 半年报点评半年报点评 事件事件 公司发布 2025 年半年报。2025H1 实现营收 45.97 亿元，同比-43.92%；归母净利润 5.94 亿元，同比-1.27%；扣非归母净利润 5.81 亿，同比-0.66%。分季度看，25Q1/Q2 营收同比分别-47.28%/-38.47%，归母净利润同比分别-26.12%/+31.32%，Q2 增速均环比有所改善。公司拟向全体股东每 10

2、 股派发现金股利 2.5 元（含税），共计派发现金分红总额2.71 亿元，占 2025H1 归母净利润的比例达 45.7%。核心观点核心观点 分产品看，分产品看，银饰成为结构性亮点。银饰成为结构性亮点。素金类产品受金价上涨冲击最为直接，同比下降幅度明显；镶嵌类产品在特定消费需求场景支撑下降幅收窄；银饰等辅品类借“悦己”及“轻珠宝”消费趋势，实现了较好增长。25H1 素金类产品营收 34.15 亿元，同比下滑 50.94%，收入贡献下降为 74.29%；镶嵌类产品营收 2.86 亿元，同比下降 23.08%，营收贡献为 6.22%；银饰类营收 3.2 亿元，同比增长 11.11%；品牌使用费3.

3、8 亿元，同比增长 4.38%。分渠道看，分渠道看，自营自营持续净开店，加盟关店边际收窄持续净开店，加盟关店边际收窄。25H1 加盟渠道实现营收 24.25 亿元，同比下降 59.12%，营收贡献下降至 52.76%；自营线下实现营收 8.9 亿元，同比下降 7.56%，收入贡献 19.37%；电商业务实现营收 11.68 亿元，同比下降 1.94%，收入贡献 25.41%。25H1 自营净开店 54 家，Q1/Q2 分别净开 43/11 家；加盟净减少 344 家，其中Q1/Q2 分别净减少 220/124 家，关店边际收窄；截至 25 年上半年末，终端门店数量 4718 家，其中加盟门店

4、4311 家，自营门店 407 家。我们认为未来随着终端消费信心不断恢复，自营渠道精细化运营，加盟渠道持续修复信心，收入规模有望回归增长。多品牌矩阵战略全面发力，精准破局细分市场。多品牌矩阵战略全面发力，精准破局细分市场。以“周大生”为基本盘，“周大生 X 国家宝藏”全面升级，构筑以国宝为核心的品牌文化内涵与独特价值，通过“文物活化+黄金珠宝”的 IP 合作模式，打造高端黄金差异化竞争壁垒；“周大生经典”定位非遗时尚，传承“非遗造办”理念；“转珠阁”定位国风文创珠串品牌。多品牌矩阵通过精准的市场细分和差异化定位，助力公司最大化抢占终端市场份额。投资建议投资建议 公司重塑品牌矩阵与消费场景，多品

5、牌矩阵战略全面发力，精准破局细分市场。随着产品结构不断优化调整，公司品牌力和产品力有望不断增强。我们预计周大生25-27年营业收入分别为117.60/129.50/143.14亿 元，同 比 分 别-15.3%/+10.1%/+10.5%；归 母 净 利 润 分 别 为11.88/13.13/14.90 亿元，同比+17.6%/+10.5%/+13.5%，对应 10 月 9 日收盘价 PE 分别为 12.36/11.18/9.86X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 金价剧烈波动风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；门店店效不及预期。买入买入 (首次首次)行业：行

6、业：纺织服饰纺织服饰 日期：日期：yxzqdatemark 分析师：分析师：张洪乐张洪乐 E-mail： SAC编号：编号：S1760524110002 分析师：分析师：彭毅彭毅 E-mail： SAC编号：编号：S1760523090003 基本数据基本数据 10 月 09 日收盘价(元)13.53 12mthA股价格区间(元)10.92-16.34 总股本(百万股)1,085.47 无限售 A 股/总股本 99.41%流通市值（亿元）146.00 最近最近一年一年股票与沪深股票与沪深 300 比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：-20%-8%4%16%28%4