奥克斯电气（2580.HK）-港股公司研究报告：供应链效率领先中国制造出海典范-251014（33页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 奥克斯电气奥克斯电气(2580 HK)供应链效率领先，供应链效率领先，中国制造中国制造出海出海典范典范 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):17.67 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 周衍峰周衍峰*研究员 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 王森泉王森泉 研究员 SAC No.S0570518120001

2、SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 刘微刘微*联系人 SAC No.S0570125070023 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 10 月 13 日)13.58 市值(港币百万)21,568 6 个月平均日成交额(港币百万)95.43 52 周价格范围(港币)13.03-16.79 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)29,759 34,762 40,075 45,019+/-%19.84

3、 16.81 15.28 12.34 归属母公司净利润(百万)2,910 3,167 3,661 4,073+/-%17.03 8.83 15.61 11.25 EPS(最新摊薄)2.23 1.99 2.31 2.56 ROE(%)72.05 48.49 33.11 27.29 PE(倍)5.56 6.23 5.39 4.84 PB(倍)4.22 2.14 1.53 1.16 EV EBITDA(倍)5.43 3.30 1.79 0.51 股息率(%)23.49 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 14 日中国香港 白色家电白色家电 首次覆盖

4、奥克斯电气并给予“买入”评级，目标价 17.67 港元（基于 25 年8 倍 PE）。公司是全球第五大、中国第四大空调提供商（24 年全球/中国空调销量份额分别为 7.1/7.3%），空调业务遍布全球 150 多个国家和地区。公司主营家用空调和中央空调，以奥克斯主品牌和 ShinFlow、华蒜、Aufit三大副品牌覆盖不同价格段，公司内销保持稳健，外销在 ODM+OBM 双轮驱动下快速成长，制造效率和成本管控能力领先，看好公司长期成长空间。回望来时路：回望来时路：不断求变，把握每一次时代机遇不断求变，把握每一次时代机遇 复盘奥克斯空调三十余年发展历程，我们认为公司不断实现阶段性崛起和成功，离不

5、开“时代红利”，且公司敏锐捕捉了每一时期的产业供需主要矛盾，并通过前瞻性布局实现快速成长。具体而言：2000s 年初公司通过卡位性价比市场，辅以空调成本白皮书，一元利空调等营销活动初步打响品牌知名度；2010s 公司乘电商渠道之风，同京东、苏宁等主流电商合作实现快速崛起，2018 年线上零售额份额达到 26.0%，登顶行业第一（奥维云网口径，后因行业价格战份额回落）；2020s 公司坚定全球化发展战略，ODM+OBM双轮驱动海外增量，复用国内渠道管理经验在海外因地制宜，实现快速发展。展望前程山：海外市场星辰大海，中国制造展望前程山：海外市场星辰大海，中国制造出海典范出海典范 据弗若斯特沙利文预

6、测，全球空调市场规模将从 2024 年的 1.31 万亿元增长至 2028 年的 1.53 万亿元，期间 CAGR+4.0%（中国/北美/欧洲/东南亚CAGR 分别为+3.7/3.8/3.8/5.7%）。1）外销端，公司积极开拓海外尤其是需求尚未饱和的新兴市场，同海外客户合作关系紧密，ODM 业务贡献稳健现金流，并通过国家代理和销售公司两大模式发展 OBM 自主品牌业务，我们预计 25-27 年海外收入为 188.9/234.6/281.8 亿元，占公司总营收比重为54.3/58.5/62.6%；2）内销端，短期受益于以旧换新补贴对更新需求的拉动，我们预计 25-27 年国内收入分别为 158