申洲国际（2313.HK）-港股公司研究报告：2025H1业绩点评：H1毛利率受人工成本上升影响核心品牌供应份额持续提升-250906（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.06 H1 毛利率受人工成本上升影响，核心品牌供应份额持续提升毛利率受人工成本上升影响，核心品牌供应份额持续提升 申洲国际申洲国际(2313)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：59.50 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)46.00-72.95 当前股本(百万股)1,503 当前市值(百万港元)

2、89,442 Table_PicQuote Table_Report 相关报告相关报告 2024 年收入超预期，2025 年预计延续稳健2025.03.26 从 ROE 角度复盘针织龙头成长之路 2025.01.22 H1 利润超预期，期待 H2 盈利表现 2024.08.30 2025H1 业绩点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 曹冬青(分析师)0755-23976666 S0880524080001 本报告导读：本报告导读：H1 收入表现亮眼，毛利率有所承压收入表现亮眼，毛利率有所承压，美国收入

3、受运动需求带动实现高增，前四大客美国收入受运动需求带动实现高增，前四大客户增速快于品牌自身户增速快于品牌自身。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：考虑到公司 2025H1 毛利率有所承压，我们调整公司 2025-27 年 归 母 净 利 润 预 测 为 66.6/73.6/82.5 亿 元（此 前 为64.7/72.0/81.1 亿元），给予 2025 年 15X PE，以 1 港元=0.91 元人民币计，对应目标价 73.02 港元，维持“增持”评级。H1 收入表现亮眼，毛利率有所承压。收入表现亮眼，毛利率有所承压。2025H1 公司收入为 149.7 亿元，

4、同比 15.3%，主要量增贡献；归母净利为 31.8%，同比 8.4%；毛利率为 27.1%，同比-1.9pct，主要由于 2024H2 上调员工工资，使得 2025H1 员工薪酬高于 2024H1，2025H1 员工成本占销售额的比例为 29.4%（2024H1 为 28.5%）；净利率为 21.2%，同比-1.4pct。中期派发股息每股 1.38 港元，分红率 59.62%。美国收入受运动需求带动实现高增，前四大客美国收入受运动需求带动实现高增，前四大客户增速快于品牌自户增速快于品牌自身身。分产品来看，2025H1 运动服/休闲服/内衣/其他产品分别同比+9.9%/+37.4%/+4.1%

5、/+6.0%。分地区来看，中国/欧洲/美国/日本/其他地区分别同比-2.1%/+19.9%/+35.8%/+18.1%/+18.7%，美国领增与订单抢出口无关，主要由运动品牌需求带动；中国下滑主要由于国际品牌在华需求走弱。分客户来看，前四名客户分别同比+28.2%/+27.4%/+14.7%/+6.0%，均高于品牌自身增速，针对关于关税承担问题，公司 FOB 价格稳定。国产品牌由于零售环境承压，2025H1 订单额减少约 1 亿。产能扩张持续稳步推进产能扩张持续稳步推进。截至 2025 年 6 月末，公司合计员工人数11.09 万人（2024 年底为 10.27 万人）。产能方面，2025H1

6、 公司越南第二面料工厂新增购买 50 公顷土地，目前大部分土建工作已完成，陆续安装调试，预计 2025 年底前可陆续投产；柬埔寨新成衣工厂2025 年 3 月投产，已经聘用员工约 4000 人；印尼已付定金购置土地，仍在评估投资时间节点。2025 全年资本开支约 23 亿（2025H1为 15.3 亿）。风险提示：风险提示：效率提升不及预期，关税水平超预期等。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 24,970 28,663 31,920 35,212 39,206 (+/-)%-10.1%14.8%11.4%10.3%1