银行业2025年9月金融数据点评：如何看9月信贷和非银存款？-251015（10页）.pdf

1、2025年9月金融数据点评如何看9月信贷和非银存款？9月社融增速继续回落，略低于我们预期（在9月社融货币前瞻），主要是票据融资大幅压降，整体信贷增长低于预期。另外，政策性工具推进慢于预期，对应委托贷款增长低于预期。M1增速继续冲高，非银存款大幅少增。具体来看：如何理解9月信贷的信号？9月社融口径信贷增长1.29万亿元，同比少增3000亿元，主要是票据融资减少4026亿元，同比少增4712亿元，扣除票据后，9月非票信贷增长2.01万亿元，同比多增1050亿元。扣票后信贷多增，说明9月末银行实体信贷投放不错，可能有季末月冲量诉求。但票据融资大幅压降，最终形成整体贷款同比少增，可能是为避免10月信贷

2、重复7月状态，月末控制了信贷节奏。结构上，对公中长期贷款同比少增500亿元，但对公短期贷款同比多增2500亿元，且单月增量为近年来最高，可能是类似6月情况，严格账期的金融数据季节性复现（见6月金融数据点评严格账期金融意义）。居民端，居民中长期贷款同比多增200亿元，短期贷款同比少增1279亿元，居民部门继续降杠杆。如何看新型政策性金融工具投放进度？委托贷款是政策性开发性金融工具主要投放渠道之一，上一轮政策性开发性金融工具集中投放为22年Q3，当时委托贷款增量出现明显高峰。2025年9月委托贷款新增282亿元，同比少增110亿元，预计9月政策性金融工具还未大规模投放，估计四季度会有落地。如何看非

3、银存款大幅少增？2025年9月非银金融机构存款减少1.06万亿元，同比少增1.97万亿元，预计季末月银行冲存款，理财和保证金存款明显回流，也侧面说明非银存款是高波动项，短期是资本市场情绪的结果而非原因，预计后续还会延续高波动。如何看M1增速继续冲高？或主要是居民存款回流贡献。9月M1增速继续回升1.2pct至7.2%，单月增量1.92万亿元，同比多增1.35万亿元，其中预计大部分为居民存款回流贡献。9月居民存款增长2.96万亿元，同比多增7600亿元。根据我们前期报告M1增速高点判断逻辑和测算，维持M1增速于9月见顶的判断。金融数据和流动性展望：社融增速延续回落，9月财政力度同比消退，与我们前

4、期预期一致，预计M1增速大概率9月阶段性见顶，10月份回落。对银行间债市流动性而言，随着定期存款相对收益下降，存款短期化、活期化、理财化、固收基金化、资本市场化可能会同步进行，叠加同业存款自律影响，在途超储增加，微观银行负债不稳定程度会有所上升，短钱长投和杠杆交易难度加大，债市流动性内生不稳定程度也将上升，央行对银行间流动性掌控力将进一步提高。当前季末业绩配平浮盈兑现压力阶段性结束，年初何为“资产荒”？报告逻辑，在当前基本面状态下，利率已经进入了合理均衡区间，上下空间都有限。对于权益市场流动性而言，社融、M2、M1增速等总量流动性指标将陆续见顶,也就是总量流动性感受可能要保持谨慎，但由于热点板

5、块情绪惯性、消费信贷贴息等原因，结构性流动性迁徙可能会导致非银行存款单月高波动，市场短期流动性状态可预测性下降，建议投资者理性应对。银行投资建议方面，基本面处于低波动略有改善状态，考虑到M1增速见顶确认和险资增量资金新额度进度，预计四季度银行板块超额收益回归。中长期来看，对于长期绝对受益者，目前银行估值对应长期年化回报和夏普比率会超越推荐（维持）行业规模相关报告标的选择上，我们建议坚持长期主义和均衡配置，可以参考我们银行研思录银行研思录一：如何计算银行自由现金流？银行研思录十：如何评估银行资产质量？中的逻辑，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，选择自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行，这本身也会实现红利、复苏和成长的均衡配置。风险提示：关注贴息贷款资金用途监管和非银存款波动情况，避免资本市场波动加大；资金活化，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。(divcenter)图4：居民超额储蓄增速(/divcenter)(divcenter)图6：月度信贷增量同比多增(亿元)(/divcenter)