【开源证券】宏观经济点评：信贷结构与资金活性持续优化-251015（5页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/5 2025 年 10 月 15 日 PPI 同比转正的可能性宏观经济点评-2025.10.15 贸易链条上的AI产业需求线索宏观经济点评-2025.10.13 科学看待当前经济发展态势宏观周报-2025.10.12 信贷结构信贷结构与资金活性与资金活性持续优化持续优化 宏观经济点评 何宁（分析师）何宁（分析师）沈美辰（分析师）沈美辰（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524110002 事件：事件：9 月社会融资规模增长 3.5 万亿元，预期 3.3 万亿，前值 2.6 万亿；人民币贷款

2、增长 12900 亿元，预期 13900 亿，前值 5900 亿。信贷：信贷：人民币人民币信贷同比缩量、结构改善信贷同比缩量、结构改善 9 月信贷月信贷增增长长 12900 亿元，同比亿元，同比少增少增 3000 亿元亿元。居民居民融资意愿融资意愿无明显起色。无明显起色。9月居民贷款录得 3890 亿元，同比少增 1110 亿元，其中按揭贷款同比微幅多增，居民短贷走弱、同比少增 1279 亿元。居民信贷同比少增幅度与 8 月差异较小，居民需求偏弱的趋势不变。“金九”房地产市场止跌回稳，30 大中城市商品房成交面积同比增速均值较 8 月回升约 17 个百分点，按揭贷款较 8 月有一定改善，同比多

3、增 200 亿元（前值同比少增 1000 亿元）；消费贷、经营贷并未有改善，或反映居民消费和扩表意愿仍低。9 月财政对消费贷和经营贷贴息政策落地，政策效果或受申领复杂度等因素影响还未明显反映，后续可持续跟踪。企业企业信贷信贷平稳回暖，短贷增长仍强平稳回暖，短贷增长仍强。9 月新增企业贷款 12200 亿元，同比少增 2700亿元，企业短贷仍强，表内票据为主要拖累。9 月企业短贷新增 7100 亿元，同比多增 2500 亿元，表内票据融资同比少增 4712 亿元。9 月依然保持企业端短贷强、票据弱，新增贷款结构持续改善。企业短贷多增或与化债和企业欠款清偿进程加深有关，企业现金流景气度提升。企业中

4、长贷增加 9100 亿，同比少增 500亿元，企业中长贷投放稳步好转、逐渐回归 2024 年水平，自 8 月以来有所回暖，但依然低于过去 3 年平均水平。9 月基建开工情况看，水泥、石油沥青开工加速，螺纹钢开工率有所下滑但仍强于 2024 年，Q3 地方债发行强度不减，资金对项目的投放效率逐渐提升。国家发改委表示政策性金融工具即将落地，对四季度企业配套贷款或将有显著拉动效果。社融社融：政府债供给缓慢退坡，高基数下社融少增政府债供给缓慢退坡，高基数下社融少增 9 月新增社融 35338 亿元，同比少增 2297 亿元，社融增速回落至 8.7%。企业债券融资同比转正，人民币人民币贷款贷款、政府债券

5、在高基数、政府债券在高基数下同比少增下同比少增。表内人民币贷款新增 16080 亿元，同比少增 3662 亿元。9 月政府债力度月政府债力度可观可观，超长期特别国债超长期特别国债已基本发行完毕，专项债仍有空间已基本发行完毕，专项债仍有空间。9 月政府债券融资额新增 11886 亿元，同比少增 3471 亿元。政府债券供给下降的速度较为缓慢，但专项债基数偏高导致同比负增。9 月地方债净融资额环比仅减少 936 亿元、同比减少 8000 亿元；国债净融资额环比增加 407 亿元、同比增加 5002 亿元。9 月特别国债和专项债发行的力度并未明显缩减，但截至 9 月底，超长期特别国债已发行 1.23

6、 万亿，完成全年额度的 95%，剩余额度较少；专项债完成全年的 74%，还有一定发行额度。四季度增量政策性金融工具有望拉动信贷放量，社融增速可能先保持当前增速再小幅下降。其他分项方面，企业债券同比多增 2031 亿元，9 月信用债保持净增，同比读数偏高主要受基数影响。股票融资录得 500 亿元，同比多增 372 亿元，股票融资延续改善。未贴现银行承兑汇票同比多增 1923 亿元。广义货币广义货币：非银存款由升转降，资金活性持续改善非银存款由升转降，资金活性持续改善 9 月月 M1 增速增速环比环比提升提升 1.2pct 至至 7.2%，M2 增速增速降至降至 8.4%，M2 增速在高基数增速在