银行业OCI账户储备大盘点：下半年银行还会大幅卖债吗？-251016（16页）.pdf

1、下半年银行还会大幅卖债吗？银行OCI账户储备大盘点投资要点行业评级:看好(维持)从债券二级市场成交数据，我们观察到银行在3-6月大规模卖债，这背后是什么原因？下半年是否还会出现这种现象？银行二级市场债券买卖行为跟哪些因素有关？不同类型银行债券买卖的行为动机是否一样？国有行二级市场买卖行为主要由剩余流动性和风险指标驱动，中小银行可能主要由业绩压力驱动。国有行：受剩余流动性约束。25Q1国有行增量存贷差低于往年，同业存单融资规模大幅增加，剩余流动性收敛。叠加一级市场发行规模增加，导致国有行二级市场卖出增加。从账户分类来看，25Q2国有行AC和OCI账户规模分别较25Q1增长2.2%和6.5%。国有

2、行业绩压力较小，AC和OCI账户仅小幅卖出。同时利率风险指标约束了国有行长债配置能力。股份行：受业绩压力影响，AC账户缩表。上半年股份行剩余流动性宽裕，增量存贷差维持高位，同业存单融资减少。25Q2股份行AC账户规模环比下降2.2%，OCI账户规模环比增长1.7%，增速较25Q1下降7.7pc。城农商行：受业绩压力影响，部分银行AC账户和OCI账户缩表。上半年城农商行剩余流动性宽裕，增量存贷差维持高位，同业存单融资减少。25Q2农商行AC账户规模环比下降1.1%，OCI账户规模环比下降0.8%。未来几个月银行还会在二级市场大幅卖债吗？预计大行买入配置为主，中小行卖出老券改善业绩。从流动性角度，

3、伴随一级市场发行规模下降，预计剩余流动性走阔。银行负债成本持续改善，大行可能加大配置力度。从业绩压力角度，中小银行仍有较大业绩压力，可能持续卖出AC和OCI老券。从风险指标角度，年内超长债发行已接近尾声，一级市场供给压力减小，预计指标压力趋缓，国有行长债卖出规模减少。相关报告大小银行债券买卖行为分化。预计大行买入配置扩表，小行卖出改善业绩。中美摩擦加剧，市场风险偏好下降，银行股Q4深蹲起跳，反弹节点提前。重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行。推荐组合：浦发银行、南京银行、上海银行、江苏银行、农业银行，关注齐鲁银行、H股大行。宏观经济失速，数据测算误差，债市波动冲击。银行二级市场债券买卖

4、行为跟哪些因素有关？3不同类型银行债券买卖的行为动机是否一样？.10未来几个月银行还会在二级市场大幅卖债吗？1银行二级市场债券买卖行为跟哪些因素有关？我们认为银行二级市场债券买卖行为主要跟三个因素相关：1.1被动配置行为剩余流动性参与二级市场买入，提升资金使用效率。如果信贷需求走弱，存贷差（存款规模-贷款规模）走阔，银行资金充裕，剩余流动性可能流向债券配置。剔除在一级市场配置的规模，银行剩余的资金可能在二级市场买入债券。1.2主动配置行为基于走势预判和业绩诉求，主动调节仓位提升营收。从利率预判角度，如果预测未来债券利率出现调整进而走熊，银行可能提前卖出债券获利了结；如果预期未来债券收益率下行，

5、银行可能增加债券交易规模。从业绩诉求角度，如果银行业绩压力较大，可能卖出OCI/AC账户老券兑现前期浮盈，支撑当期业绩。1.3风险指标约束根据季末等时点风险指标，主动调节债券期限结构。如果流动性或者利率风险等指标吃紧，可能选择卖出长债或增发存单来调节指标。2今年3-6月为什么银行在二级市场大幅卖债？我们认为主要由于中小银行业绩压力大，兑现OCI/AC账户浮盈改善业绩。2.1被动配置行为：存贷差走阔剩余流动性未显著减少。今年来存贷差走阔，尽管一级市场上政府债券净融资规模维持相对高位，但银行仍有部分剩余流动性。我们用近三个月平均存贷差增量-政府债券净融资额*0.6作为银行剩余流动性的指标。从投资者

6、结构来看，截至2025年6月，商业银行持有63%的存量国债。这里我们假设银行购买了60%的一级市场新发政府债券。我们发现今年来剩余流动性与二级市场净买入/卖出出现背离。我们猜测银行二级市场买卖行为与被动配置行为无关，更多地与主动配置行为或者其他因素相关。(divcenter)图1：2023-2025年政府债券发行额和商业银行二级市场净买入/卖出债券成交金额(/divcenter)注1：政府债券净融资规模fallingdotseq发行规模-偿还规模。政府债券包括国债和地方政府债。注2：近三个月平均存贷差underli