【开源证券】9月信贷收支表点评：非银存款波动加剧，大小行投债思路分化-251017（6页）.pdf

1、银行银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/6 银行银行 2025 年 10 月 17 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 关注“资金属性”增强过程中的银行 经 营 分 化 行 业 点 评 报 告-2025.10.16 从支持补充到增强银行资本实力央行 2025Q3 货币政策例会学习-2025.9.28 银行投资基金：现状洞察、费改破局与逻辑重塑行业深度报告-2025.9.25 非银存款波动加剧，大小行投债思路分化非银存款波动加剧，大小行投债思路分化 9 月信贷收支表点评月信贷收支表点评 刘呈祥（分析师）刘呈祥（分析师）朱晓云（分析师）朱

2、晓云（分析师） 证书编号：S0790523060002 证书编号：S0790524070010 非银存款波动非银存款波动对大行资负头寸缺口影响加剧对大行资负头寸缺口影响加剧 9 月大行存贷增速差（存款-贷款，余额同比增速）延续回落状态，大行存贷增速差拉大至-1.64%（8 月为-0.79%），中小行延续修复，存贷增速差为 3.66%（8 月为 3.60%）。剔除非银存款影响后，大行剔除非银存款影响后，大行存贷增速差负缺口收窄，小行存贷增速存贷增速差负缺口收窄，小行存贷增速差差回落回落，2025 年以来年以来非银存款波动性加剧，对非银存款波动性加剧，对大行大行资负头寸缺口资负头寸缺口影响变大。影

3、响变大。负债端：负债端：存款活化趋势延续，存款活化趋势延续，大行非银存款转化为一般性存款大行非银存款转化为一般性存款 9 月末大行存款增速为月末大行存款增速为 7.25%，环比，环比-0.96pct，中小行为，中小行为 9.12%，环比，环比-0.19pct。1、一般性存款一般性存款活期化趋势延续活期化趋势延续：9 月大小行居民存款和企业存款均呈现出定期月大小行居民存款和企业存款均呈现出定期存款存款向向活期存款转化趋势。活期存款转化趋势。（1）居民存款）居民存款：一方面伴随定存利率多轮下调，部分高息定存到期后未续作，转化为观望资金（活期存款），另一方面，权益市场表现震荡，股市资金或从托管账户回

4、流至银行表内。9 月大行和中小行居民活期存款同比分别多增 7352 亿元和 3253 亿元，居民定期存款则分别同比少增 2822 亿元和 2199 亿元。（2）企业存款：）企业存款：活化特征明显，小行保证活化特征明显，小行保证金存款回落。金存款回落。9 月大小行企业活期存款分别同比多增 3676 亿元和 3221 亿元，大行或受益于短贷冲量后的部分资金留存。小行保证金存款同比少增 2204亿元，源于小行季末票据冲量行为减弱。2、非银存款增长分化非银存款增长分化：高基数高基数+居民资金居民资金或或从股市回流，大行非银存款同比大从股市回流，大行非银存款同比大幅少增约幅少增约 2 万亿元；小行表现稳

5、定。万亿元；小行表现稳定。9 月权益市场高位震荡，居民资金入市进程暂缓，叠加 2024 年高基数影响，大行非银存款流失向一般性存款转化。资产端：资产端：信贷需求偏弱，信贷需求偏弱，债市利率或已至大行合意区间，债市利率或已至大行合意区间，配债力度走强配债力度走强 1、贷款：、贷款：大行 9 月贷款增速为 8.88%，中小行为 5.46%，大行增速较高，且降幅更小，反映其季末仍有一定规模诉求，结构上倾向用短贷代替票据冲量，短贷同比+2882 亿元，票据同比-3537 亿元，小行信贷投放更注重量价平衡，冲量诉求不强，短贷和票据同比分别少增 1145 亿元和 1300 亿元。2、配债：、配债：大行配置

6、盘发挥债市稳定器作用，小行金市大行配置盘发挥债市稳定器作用，小行金市 FTP 更新滞后对配债行为更新滞后对配债行为形成掣肘。形成掣肘。9 月债市利率继续调整，10Y 国债利率在 1.80%1.90%区间内运行，大行配置盘进场，主要买入短久期利率债和同业存单，虽然大行往往在利率上行阶段发挥稳定器作用，但很难推动利率趋势性下行。农商行配债力度下降，一方面 FTP 成本未能及时反映负债成本下降幅度，配置盘或仍处于负 carry，对配债行形成制约；另一方面小行 FVOCI 账户占比已位于高位，资本约束下增量空间有限，债市调整后，农商行卖出利率债止盈。投资建议：投资建议：红利重回价值区间，布局存款财富化