【国泰君安证券(香港)】美股策略：宽松预期不抵避险情绪-251017（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 5 证证 券券 研研 究究 报报 告告 策策 略略 研研 究究 报报 告告 海海 外外 策策 略略 研研 究究 Table_Title 策略策略研究报告研究报告 2025年年10月月17日日 周周 浩浩 黄凯鸿黄凯鸿+852 2509 7582+852 2509 7214 .hk .hk Table_Summary 美股策略：美股策略：宽松预期不抵避险情绪宽松预期不抵避险情绪“蟑螂理论蟑螂理论”发酵发酵，避险情绪进一步升温避险情绪进一步升温 资料来源：Wind,国泰君安国际。中美贸易领域的摩擦升温态势，成为

2、扰动美股市场的核心变量之一。近期中美双方在多个领域有新的动向，包括关税加征、船舶费用收取和稀土出口管制等，市场的担忧情绪上升。10 月 10 日美国总统特朗普威胁，计划自 11 月 1 日起针对中国全部出口产品额外加征 100%的关税，且对关键软件产品实施新的出口管制措施。受贸易摩擦升温影响，美股市场在当天明显调整，直到特朗普补充说明可能不会取消即将到来的中美两国元首的会晤，市场随之开启阶段性回升行情。从板块表现来看，必需消费品和公用事业板块表现强势。美联储主席鲍威尔的公开讲话为美股市场提供支持。对美股投资者来说，公开讲话的核心内容可概括为两点：一是鲍威尔明确表示，就业下行风险有所增加，保留了

3、10 月降息的可能。二是鲍威尔称美联储可能在未来几个月内停止缩表。财报方面，美股企业交出的亮眼业绩报告，为市场提供坚实的基本面根基。摩根士丹利和美国银行等第三季度业绩指标超市场预期。科技板块也不逊色，阿斯麦第三季度的订单金额超出预期，台积电第三季度营收略高于公司指引。受亮眼的财报提振，当天美股三大指数开盘集体上涨。其中摩根士丹利股价当天涨幅超过 6%。然而，区域性银行暴露的坏账问题，却给华尔街本就有限的乐观氛围泼了冷水。华尔街一投行 CEO 引用“蟑螂理论”，警示潜在的风险往往比表面上看到的要多。银行业和投资者都担心，贷款出现问题是否意味着危机正在迅速蔓延，有“压舱石”作用的银行板块普跌，拖累

4、美股市场。往前看，贸易摩擦的“时间窗口”为市场提供缓冲。特朗普政府此前宣布的 11 月1 日关税正式生效日期在 APEC 会议之后，这为双方谈判留出了关键窗口。市场普遍预期，APEC 会议期间中美可能避免贸易冲突进一步升级。另外，美国货币政策将进一步宽松，对于美股而言，宽松政策将直接利好“分母端”，抬升股票估值水平，尤其利好对流动性敏感的科技、成长板块。美股市场或维持震荡上行态势。10.015.020.025.030.035.040.045.050.02024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-0720

5、25-082025-092025-10标普500波动率指数VIX P 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 2 of 5 策略策略研究报告研究报告 策 略 研 究 报 告 中美贸易领域的摩擦升温态势成为扰动美股市场的核心变量之一。近期中美双方在多个领域有新的动向，包括关税加征、船舶费用收取和稀土出口管制等，市场的担忧情绪上升。10 月 10 日，美国总统特朗普威胁，计划自 11 月 1 日起针对中国全部出口产品额外加征 100%的关税，同时对关键软件产品实施新的出口管制措施，这一举措直接推动美股市场回调。稀土出口管制的影响尤为突出，触发特朗普和美股市场的剧

6、烈反应。从全球产业链格局看，中国在稀土领域具备显著竞争优势，2024 年全球稀土开采量中中国占比超过 60%，精炼环节超过 90%的产能集中于中国境内。事实上，稀土管制议题在今年 4 月就已进入双方谈判范畴，而 10 月9 日中国进一步明确管制细则，自 11 月 8 日起对多种材料实施出口管制，同时对境外稀土出口及稀土相关技术实施管控。新规明确要求，跨国公司销售的商品中，若中国产稀土矿产占产品价值的比例达到 0.1%或以上，必须获得中国政府的出口许可，这一要求将对跨国科技公司的关键产业链造成挑战，进一步加剧了市场对全球供应链稳定性的担忧。美国总统特朗普当日在社交媒体上发长文回应，威胁会对中国加