【东吴证券】春风动力（603129）-2025年三季报点评：归母净利润同比+11%，全地形车需求向好-251020（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告摩托车及其他 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 春风动力（603129）2025 年年三季三季报报点评点评：归母净利润同比归母净利润同比+11%，全地形车需求向好全地形车需求向好 2025 年年 10 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 赖思旭赖思旭 执业证书：S0600124060006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)239.85 一年最低/最高价 130.99/304.80 市净

2、率(倍)5.08 流通A股市值(百万元)36,595.75 总市值(百万元)36,595.75 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)47.21 资产负债率(%,LF)59.13 总股本(百万股)152.58 流通 A 股(百万股)152.58 相关研究相关研究 春风动力(603129)：2025 年中报点评：Q2 业绩超预期，三大业务高速增长 2025-08-12 春风动力(603129)：三大业务共振向上，动力运动龙头加速成长 2025-08-06 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元

3、）12,110 15,038 20,519 25,754 29,311 同比（%）6.44 24.18 36.44 25.51 13.81 归母净利润（百万元）1,008 1,472 1,869 2,473 2,737 同比（%）43.65 46.08 26.99 32.33 10.66 EPS-最新摊薄（元/股）6.60 9.65 12.25 16.21 17.94 P/E（现价&最新摊薄）35.30 24.16 19.03 14.38 12.99 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公告要点：公告要点：公司发布 2025 年三季度报告，25Q3 公司实现收入

4、50.4 亿元，同环比分别+28.6%/-10.1%，实现归母净利润 4.13 亿元，同环比分别+11%/-29.5%。全地形车全地形车：U10pro 销量超预期，结构优化带动单价持续提升销量超预期，结构优化带动单价持续提升。25Q3 公司全地形车销量 4.9 万台，同环比+0.2%/-15.7%，其中美国表现弱于非美，U10pro 销量近 1 万台；25Q3 全地形车 ASP 4.8 万，同环比分别+22.2%/+5.6%，主因产品结构变化，Q4 会参考竞对情况决定是否提价；25Q3 全地形车毛利率环比持平。摩托车业务：摩托车业务：国内表现较弱，出口依旧强劲国内表现较弱，出口依旧强劲。25Q

5、3 公司燃油摩托车销量 6.6 万台，同环比分别-13.9%/-23.8%，主因国内表现较弱，全年出口受土耳其+KTM 切换影响；25Q3 摩托车 ASP2.3 万，同环比+14.9%/+8.0%；25Q3 摩托车毛利率环比下滑，主因车型销量下滑+价格竞争激烈；公司新车 150 AURA 即将开启批量交付。极核：极核：高速增长，销量表现亮眼。高速增长，销量表现亮眼。25Q3 极核销量 19.3 万台，同环比分别+349%/+24.2%，创单季度销量新高；25Q3 极核 ASP 0.35 万，环比+2.2%；25Q3 尚未扭亏，但利润率改善；渠道库存健康。毛利率：毛利率：公司 25Q3 毛利率

6、26.1%，同环比分别-4.7/-1.2pct，主要系美国关税影响+低毛利的两轮车收入占比提升+摩托车毛利率下滑。费用端：费用端：公司 25Q2 销售/管理/研发费用率分别 6.2%/4.1%/6.0%，同比分别-1.6/+0.9/-1.0pct，环比分别+0.8/+0.1/+0.6pct，费用率环比提升主因25Q3 收入下滑所致，销管研费用环比基本持平。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司为国内全地形车和摩托车龙头，三大业务共同 高 增 长。我 们 基 本维 持 公 司 2025-2027 年归 母 净 利 润 预 测18.7/24.7/27.4 亿元，2025-2027 年对应 P