【交银国际证券】3季度内容供给高于此前预期；关注广电新规落地的积极影响-251017（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 财务模型更新财务模型更新 互联网互联网 2025 年 10 月 17 日 爱奇艺爱奇艺(IQ US)3 季度内容供给高于此前预期；关注广电新规落地的积极影响季度内容供给高于此前预期；关注广电新规落地的积极影响爱奇艺爱奇艺 9 月月 25 日举办秋季悦享会，发布超日举办秋季悦享会，发布超 400 部部“长长+短短”片单，重申聚焦头部片单，重申聚焦头部精品内容开发策略，并将持续深挖精品内容开发策略，并将持续深挖IP价值、拓展线下体验

2、业务，价值、拓展线下体验业务，IP消费品、线消费品、线下乐园布局稳步推进。广电新规逐步落地，长期有望带来内容创新及效率优化下乐园布局稳步推进。广电新规逐步落地，长期有望带来内容创新及效率优化空间，建议关注后续长剧集制作空间，建议关注后续长剧集制作/排播周期优化和微短剧运营及商业化推进。排播周期优化和微短剧运营及商业化推进。基于基于 15 倍倍 2026 年市盈率，微调目标价至年市盈率，微调目标价至 2.8 美元（原为美元（原为 2.9 美元），较现价美元），较现价有有 36%上涨空间，维持买入。上涨空间，维持买入。内容成本或高于此前预期：内容成本或高于此前预期：我们预计 2025 年 3 季度

3、收入为 66.3 亿元人民币（下同），环比持平，与我们此前预期及目前市场预期基本一致。考虑内容供给侧更丰富的剧集上线，我们相应上调内容成本（41 亿元，占收比 61%），但考虑更为审慎的营销投放，我们小幅下调运营费用，预计 3季度经调整运营亏损/经调整净亏损为 2700 万元/1.5 亿元。分部展望：分部展望：我们维持 3 季度会员收入环比增 3%预期，主要考虑丰富的内容供给以及朝雪录/生万物等戏剧内容播放热度亮眼（站内热度破万）。鉴于 3 季度无较大营销节点，我们预计广告收入环比下降 2%至12.4 亿元。基于戏剧内容电视台分销及电影捕风追影热映（据猫眼专业版，累计分账票房超已11亿元），我

4、们预计3季度内容发行收入环比增48%至 6.5 亿元。盈利预测变动盈利预测变动2025E 2026E 2027E人民币百万人民币百万新预测新预测 前预测前预测变动变动 新预测新预测 前预测前预测变动变动 新预测新预测 前预测前预测变动变动营业收入营业收入27,09427,264-1%28,08828,752-2%29,86130,212-1%付费会员16,89017,005-1%17,57418,020-2%18,41818,873-2%在线广告5,2335,316-2%5,7065,6231%6,1376,0332%内容发行2,2502,2221%2,5442,842-11%2,9272,9

5、260%其他2,7212,7220%2,2652,2670%2,3782,3800%毛利润毛利润5,8646,132-4%6,8827,101-3%7,6867,807-2%毛利润率22%22%-0.8ppts24%25%-0.2ppts26%26%-0.1ppts调整后运营利润调整后运营利润784947-17%1,7541,772-1%2,3232,2971%调整后运营利润率3%3%-0.6ppts6%6%0.0ppts8%8%0.2ppts调整后净利润调整后净利润333507-34%1,2741,326-4%1,7311,754-1%调整后净利润率1%2%-0.6ppts5%5%-0.1p

6、pts6%6%0.0ppts资料来源：FactSet，公司资料,交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 2.06美美元元 2.80+35.9%个个股股评评级级买买入入10/242/256/2510/25-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%IQ USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)2.8052周低位(美元)1.53市值(百万美元)1,088.50日均成交量(百万)14.16年初至今变化(%)2.49200天平均价(美元)