【海通国际】万辰集团（300972）-首次覆盖：引领量贩零食模式，具备较高盈利潜力-251020（52页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 20 Oct 2025 万辰集团万辰集团

2、Wanchen Group(300972 CH)首次覆盖:引领量贩零食模式，具备较高盈利潜力 Leading the Industry with High Profit Potential:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb193.12 目标价 Rmb219.16 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 Rmb36.48bn/US$5.

3、14bn 日交易额(3 个月均值)US$69.81mn 发行股票数目 167.99mn 自由流通股(%)54%1 年股价最高最低值 Rmb211.80-Rmb56.51 注：现价 Rmb193.12 为 2025 年 10 月 20 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.1%0.3%2.5%绝对值（美元）0.1%0.3%2.5%相对 MSCI China 4.2%-8.0%-21.3%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 32,329 50,730 60,067 68,2

4、37 Revenue(+/-)248%57%18%14%Net profit 294 1,069 1,478 1,870 Net profit(+/-)n.a 264%38%27%Diluted EPS(Rmb)1.57 5.79 7.83 9.90 GPM 10.8%11.1%11.3%11.5%ROE 33.7%63.7%48.7%39.1%P/E 135 36 27 21 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)投资要点：投资要点：万辰集团的成长逻辑的兑现，或迎戴维斯双击。在行业增长空间广阔的背景下，公司积极拓店，

5、通过收购整合完成全国性布局，获得区域先发优势，市场份额领先。此外，公司通过重塑和缩减供应链链条，提高门店运营效率，规模化效应显现，盈利能力或将拾级而上。我们给予公司 2026E 28x PE，对应合理目标价为 219.16 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。量贩零食行业第一股，量贩零食行业第一股，拥有拥有 5 大大量贩量贩零食品牌，在规模上位居行零食品牌，在规模上位居行业头部。业头部。自布局零食零售板块以来，公司共拥有 5 大零食零售品牌，在规模上位居行业头部，并获得区域先发优势。公司的产品组合覆盖 12 大核心品类，SKU 数量超过 4000 个。截至 25H2，公司的门店网络共有 1536

6、5 家门店，同比增长 131.5%。2024 年，华东地区的门店数量达 8265 家，占比为 58.2%，为门店数量最多的区域。公司已在江苏省、安徽省、浙江省等多个省成为门店数量领先的量贩零食头部品牌，也在该等区域积累了较强的加盟商资源。根据灼识咨询，按 2024 年零食饮料的 GMV 计，好想来是长三角地区最大的量贩零食饮料零售品牌，市场份额达 43.0%，约为第二大品牌的两倍。截至 2025 年 8 月 31 日，公司的注册会员人数超过 1.5 亿人，活跃会员人数超过 1.1 亿人。为确保供货的及时性和效率，公司在全国设立了 51 个常温仓储中心，总面积为 96 万平方米，并拥有 13 个