9月财政数据点评：增量财政资金落地-251018（9页）.pdf

1、 宏观研究 国内经济 证券研究报告 财政数据 2025 年 10 月 18 日 增量财政资金落地 9 月财政数据点评 -证券分析师 赵伟 A0230524070010 贾东旭 A0230522100003 侯倩楠 A0230524080006 联系人 侯倩楠(8621)23297818 事件：10 月 17 日，财政部公布 2025 年前三季度财政收支情况。前三季度，全国一般公共预算收入 163876 亿元，同比增长 0.5%；全国一般公共预算支出 208064 亿元，同比增长 3.1%。点评：广义财政支出继续降速，应对后续财政支出趋弱压力，两类增量资金已接续落地 广义财政支出延续回落，前三季

2、度预算完成度低于过去五年平均水平。2025 年 9 月，广义财政收入同比 3.2%，较 8 月同比回暖 2.9 个百分点；广义财政支出同比 2.3%，较 8 月同比下降 3.8 个百分点。从预算完成度看，前三季度广义财政收入预算完成 68.9%，低于过去五年 69.9%的平均水平；广义财政支出预算完成 67.1%，低于过去五年平均 68.5%。广义财政支出继续降速，或主因政府债务融资大规模支持阶段已过。截至 9 月 28 日，国债净融资+新增一般债+新增专项债累计发行 10.3 万亿元，发行进度 87%；新增专项债累计发行进度 83%，同比落后 2024 年同期 6 个百分点。同时，截至 8

3、月中旬，除第四批消费品“以旧换新”资金外，注资商业银行、“两重”项目、设备更新等也已基本下达完毕。应对四季度财政支出趋弱压力，两类增量资金已接续落地，后续密切跟踪资金落地进度及实物工作量形成情况。预算外，5000 亿元新型政策性金融工具已于 9 月底成立，截至 10月中旬，农发行已投放超千亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费等领域。预算内，5000 亿元地方债务结存限额下达用于化解存量债务、消化拖欠账款及项目建设等。同时，10 月下旬召开的全国人大常委会是否涉及审议新增政府债务限额亦值得关注。新增政府债务限额政策空间较大，但须经过全国人大常委会审批，且落地到地方项目所需时长或至少两个月，因此

4、四季度增量财力或更多于次年形成实物工作量。2023 年 10 月下旬，中央增发一万亿元国债，但其发行及分配使用更多在 2023 年末及 2024 年一季度。常规跟踪：广义财政收入边际改善，支出增速延续回落 一般财政收入、政府性基金收入均有改善，带动广义财政收入增速回升。2025 年 9 月广义财政收入同比 3.2%，较 8 月同比回升 2.9 个百分点；其中，政府性基金收入同比 5.6%，一般财政收入同比 2.6%。从预算完成度看，2025 年 9 月广义财政收入预算完成 7.1%，略高于 2024 年同期的 6.6%，略低于过去五年平均的 7.2%。政府性基金支出延续回落，拖累广义财政支出增

5、速继续下探。2025 年 9 月，广义财政支出同比 2.3%，较 8 月增速回落 3.8 个百分点；一般财政支出同比 3.1%，较 8 月回升 2.3个百分点；政府性基金支出同比 0.4%，较 8 月支出增速下滑超 19 个百分点。2025 年 9月广义财政支出预算完成 9.7%，持平于过去五年平均支出进度。风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共9页 简单金融 成就梦想 事件：10 月 17 日，财政部公布 2025 年前三季度财政收支情况。前三季度，全国一般公共预算收入 16387

6、6 亿元，同比增长 0.5%；全国一般公共预算支出 208064 亿元，同比增长 3.1%。1 增量财政资金落地 广义财政支出延续回落，前三季度预算完成度低于过去五年平均水平。2025 年 9月，广义财政收入同比 3.2%，较 8 月同比回暖 2.9 个百分点；广义财政支出同比 2.3%，较 8 月同比下降 3.8 个百分点。从预算完成度看，前三季度广义财政收入预算完成68.9%，低于过去五年 69.9%的平均水平；广义财政支出预算完成 67.1%，低于过去五年平均 68.5%。图表 1：广义财政收支增速均回落 图表 2：历年前三季度广义财政收支预算完成度 资料来源：Wind，申万宏源研究 资