【华源证券】曼卡龙（300945）-国内知名年轻珠宝品牌，产品力、品牌力、渠道力助力增长-251022（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告纺织服饰纺织服饰|饰品饰品非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1010 月月 2121 日日收盘价（元）20.12一 年 内 最 高/最 低（元）30.12/9.61总市值（百万元）5,272.88流通市值（百万元）4,796.62总股本（百万股）262.07资产负债率（%）15.02每股净资产（元/股）6.32资料

2、来源：聚源数据曼卡龙曼卡龙(300945.SZ)(300945.SZ)国内知名年轻珠宝品牌，产品力、品牌力、渠道力助力增长投资要点：投资要点：专注于珠宝品牌建设专注于珠宝品牌建设，聚焦年轻消费群体聚焦年轻消费群体。曼卡龙成立于 2009 年，是一家集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业。公司专注于珠宝品牌建设，聚焦年轻消费群体。公司拥有“MCLON 曼卡龙”、“凤华 FENGHUA”、“OWNSHINE慕璨”、设计师品牌“tman”、“宝若岚”等珠宝首饰品牌。公司高度重视产品的原创态度和时尚设计。曼卡龙珠宝品牌定位于“每一天的珠宝”，致力于打造都市时尚女性成为人群中的“每天

3、亮点”，将“年轻、轻奢、色彩、情感”的珠宝理念融入到产品创意中，聚焦于年轻消费群体。公司主营业务收入主要来源于素金饰品及镶嵌饰品。“产品力产品力+品牌力、渠道力品牌力、渠道力”加持，为增长赋能。加持，为增长赋能。1 1）逻辑）逻辑 1 1：深度触达消费者、优质设：深度触达消费者、优质设计团队、数字化运营策略保障推新成功率。计团队、数字化运营策略保障推新成功率。产品端，公司的四大核心黄金品类为手工花丝、时尚黄金、DIY 和黄金点钻。明星主题系列有凤华系列、娇玉系列、黄金戒指系列、蝴蝶系列、傲慢与偏见系列、恋恋风情系列、辛德瑞拉系列等产品，覆盖东方时尚和现代审美两大赛道。运营上，公司从各个平台快速

4、确定消费者的目标画像，明确需求后，和消费者、KOC、KOL 一起来共创产品，从研发方向、价格定位、产品设计等，全链路参与产品共创。此外曼卡龙还推出与甄嬛传、杭州南宋德寿宫遗址博物馆等联名；明星资源上联动李兰迪、宁静、沈月等明星，通过联名 IP 以及明星流量带动公司品牌力提升。2 2）逻辑）逻辑 2 2：线上赋能线下，门店全国化布局。：线上赋能线下，门店全国化布局。2024 年曼卡龙电商渠道占比公司收入近 55%。公司主力线下区域为浙江省内，当前浙江省外占公司线下收入比重逐步提升。浙江省外开店空间广阔，曼卡龙加速省外开店，致力于在将来成为全国性的珠宝品牌。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计

5、公司 25-27 年实现营收 29.54/36.28/43.52 亿元，同比增速分别为 25.30%/22.82%/19.97%，实现归母净利润 1.22/1.57/1.90 亿元，同比增速分别为 26.97%/28.42%/21.25%，当前股价对应 PE 分别为 43.20/33.64/27.75 倍。我们选取同为饰品公司的潮宏基、周大生、迪阿股份作为可比公司，根据 ifind 一致预期，可比公司 2025 年 PE 为 48 倍，考虑到公司在线上持续发力，电商板块收入预期高增，线下从核心省份逐步向外扩张，开店空间广阔，有望带动公司收入增长。预计未来随着公司品类优化，有望进一步打开业绩增长

6、空间，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：市场竞争日益加剧的风险；黄金价格大幅波动的风险；门店网络拓展不及预期的风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1,9232,3572,9543,6284,352同比增长率（%）19.44%22.55%25.30%22.82%19.97%归母净利润（百万元）8096122157190同比增长率（%）47.14%20.02%26.97%28.42%21.25%每股收益（元/股）0.310.370.470.600.73ROE