【中邮证券】大模型APP，AI时代第一个爆款-251022（33页）.pdf

1、大模型APPAI时代第一个爆款中邮证券OpenAI：开启“技术-爆品-用户”增长飞轮，平台化转型升维商业模型。OpenAl代表闭源生态的技术中心主义，通过“技术-爆品”实现用户脉冲式增长，至今MAU突破10亿。ChatGPT自22年11月问世，通过模型能力提升和创新玩法不断打造爆品，例如24年革命性多模态GPT-40；25年DepResearch、GPT5、Sora2等产品，使得用户加速增长。从ChatGPT发布至25年9月，ChatGPT用户发送消息数量增长了7倍以上；而在24年7月到25年7月一年间，ChatGPT用户发送的消息数量增长了5倍以上。token增长的背后，是较高的粘性、较强的

2、付费意愿以及更长的使用时间。OpenAI定位AIWindows蜕变为平台型公司，用户积累凝聚成强大护城河，营收有望高速增长。我们认为，OpenAI不再是产品型公司，而要成为“AI时代的Windows”即转型为平台型公司。通过绑定半导体产业链关键环节，OpenAl试图构建类似Windows的操作系统级垄断以模型连接算力与应用。商业模型同步升维，除了过往的toC订阅、API等收入，还将通过加大外部合作，实现toB平台价值变现，拓宽收入增长曲线。OpenAI预计2030年收入达到200亿美元，2024-2030年CAGR为92%国内互联网：加速AI平台化落地，争夺用户入口与生态主导权。用户争夺打响：

3、字节豆包高举高打，腾讯元宝借力DS之风。1）豆包大模型家族在24年5月火山引擎大会上正式推出，以“厘成本”价格打响业内知名度，后对内对外投流造就明星产品豆包。25年9月，豆包APP/网页端MAU分别为1.50、0.86亿，环比+6.44%、14.14%，处于国产原生AI应用第一梯队。2）24年腾讯元宝整体推广节奏较为克制，元宝APP/网页版MAU落后于国内可比chatbot产品；25年借力DS爆火全国打开AI应用的大众市场之势，全力推动元宝发展，元宝MAU实现跨越式增长。OpenAl等头部厂商通过开放生态实现技术外溢，AI应用公司凭借行业Know-how承接落地，双方以“智能基座+场景洞察”互

4、补赋能推动AI市场扩容，大模型价值正从单点技术突破升级为产业生态重构，未来竞争核心将从“强模型”转向“强生态”，AI产业加速迈入“生态驱动”新阶段；而OpenAI与外部厂商合作当日的股价表现(Etsy、Figma等合作方涨幅达6%-16%，仅少数跑输纳指），直观印证了投资者对大模型平台与垂直场景协同共赢模式的强烈信心，进一步凸显生态协作路径的商业价值认可度。投资建议：我们判断，“ToC做品牌、ToB做商业”的双轮驱动或为行业共识，其核心前提是ToC打响品牌声誉、获取和留存用户；而平台化转型可推动大模型厂商从“订阅+mathsfAPlprimeprime向“平台分成”拓展增长曲线，因此下一轮竞争

5、核心将聚焦用户积累与平台化转型能力。建议关注具有入口价值的港股互联网、与大模型厂商平台化有合作潜力的AlAgent以及稀缺的算力环节，具体标的见正文。风险提示：技术迭代不及预期、国内AIAgent商业化进展不及预期、算力供应不及预期、行业竞争加剧风险等。OpenAI:开启“技术-爆品-用户”增长飞轮，平台化转型升维商业模型国内互联网：加速AI平台化落地，争夺用户入口与生态主导权OpenAI:开启“技术-爆品-用户”增长飞轮，平台化转型升维商业模型1.1技术创造爆础拢长，ChatGPTMAU跨越10亿1.2OpenAl定位AlWindows蜕变垂萄，用凝歳强河1.3内阑本盘+外生輓值变，Open

6、Al营垫玻撸1.1技术风向标，创造爆品推动用户脉冲式增长，ChatGPTMAU跨越10亿根据Xsignal跟踪数据，ChatGPT自22年11月问世，MAU在23年2月突破1.23亿，23年12月达到3.23亿，颠覆互联网增长速度。24年，ChatGPT增长并未放缓，而是通过“技术-爆品”途径脉冲式增长。24年5月，革命性多模态产品GPT-4o发布，“宫崎骏风格图像生成”等功能迅速引爆社交网络，吸引了海量用户。其MAU也因此从4月的3.87亿，单月激增近亿，飙升至4.7225年，脉冲式增长持续上演。随着向免费用户开放更多高级功能（如图像生成、深度研究），并受益于GPT-4.1系列的发布预期，其