【开源证券】万辰集团（300972）-公司信息更新报告：收入维持高增，净利率水平超预期-251023（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/休闲食品休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 万辰集团万辰集团（300972.SZ）2025 年 10 月 23 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/10/22 当前股价(元)177.34 一年最高最低(元)214.93/57.00 总市值(亿元)334.98 流通市值(亿元)297.92 总股本(亿股)1.89 流通股本(亿股)1.68 近 3 个月换手率(%)105.88 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 门店持续拓展，经营效率提升公司信息更新报告-2025.8.29 收入延续高增，利润释放亮眼公司信息更新报告-2025.4

2、.30 规模效应释能，门店量质双升公司信息更新报告-2025.4.24 收入维持高增，净利率水平超预期收入维持高增，净利率水平超预期 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）陈钟山（分析师）陈钟山（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524040001 收入利润表现亮眼，维持“增持”评级收入利润表现亮眼，维持“增持”评级 公司发布 2025 年三季度财报，2025Q1-3 实现收入 365.62 亿元，同增 77.4%，实现归母净利润 8.55 亿元，同增 917.0%；其中 2025Q3 实现收入 139.8 亿元，同增44.2%，

3、归母净利润 3.8 亿元，同增 361.2%，保持高速增长，净利率水平超预期。我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 12.2（+3.3）、14.8（+3.3）、21.1(+4.5)亿元，当前股价对应 PE 分别为 27.0、22.4、15.7 倍，维持“增持”评级。零食量贩业务持续拓店，贡献收入零食量贩业务持续拓店，贡献收入快速快速增长增长 公司 2025Q3 收入 139.8 亿元，同增 44.2%，保持高速增长。分业务看，公司零食量贩业务 2025Q3 实现收入 138.1 亿元，同增 44.6%，食用菌业务收入 1.7 亿元，同增 15.9%，零食量贩持续拓店

4、贡献绝大部分增长，公司二季度末门店数量 15365家，三季度门店网络持续扩张，旗下门店的经营效率及品牌势能均有较好提升，预计四季度维持拓店扩张趋势。筹划港股上市，提升经营效率筹划港股上市，提升经营效率 公司 2025Q3 毛利率达 12.1%，同比增长 1.82pct，受益规模效应，实现较好提升。公司 2025Q3销售费用率为 2.65%，同降 1.51pct；管理费用率 2.73%，同降 0.04pct，经营效率有所提升。公司 2025Q3 零食量贩业务加回股份支付费用后净利润达7.36 亿元，净利率达 5.3%，同比提升 2.6pct，环比提升 0.7pct，净利率表现超预期。公司筹划发行

5、港股股票，有望提升公司整体经营实力和海外布局潜力。展望未来，行业逐步进入跨年零食消费旺季，门店销售有望提升；公司店型向省钱超市模式进化，品类从零食水饮向熟食、日化、冻品等方向拓展，提升消费者门店粘性，打开拓店空间，提升品牌势能。风险提示：风险提示：拓店速度不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)9,294 32,329 63,576 74,632 79,287 YOY(%)1592.0 247.9 96.7 17.4 6.2 归母净利润(百万元)-83 294 1

6、,224 1,477 2,109 YOY(%)-273.7 454.0 317.1 20.6 42.8 毛利率(%)9.3 10.8 12.3 9.3 11.7 净利率(%)-0.9 0.9 1.9 2.0 2.7 ROE(%)-21.0 33.7 71.8 49.0 44.6 EPS(摊薄/元)-0.44 1.56 6.53 7.87 11.24 P/E(倍)-399.3 112.8 27.0 22.4 15.7 P/B(倍)51.3 30.2 14.3 8.9 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2024-102025-022025-06万辰集