国际宏观：高市早苗坎坷胜选日本首相-251022（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观视角宏观视角 高市早苗坎坷胜选日本首相高市早苗坎坷胜选日本首相 华泰研究华泰研究 2025 年 10 月 22 日中国内地 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 陈玮陈玮 研究员 SAC No.S0570524030003 SFC No.BVH374 +(86)10 6321 1166 尽管

2、经历了自民-公明党执政联盟破裂等波折，在维新会的支持下，10 月 21 日自民党总裁高市早苗成功当选日本第 104任首相。新政府上台后财政宽松的取向与此前一致，但由于组阁过程中消耗了政治资本，后续具体政策上或需要做出更多妥协。从市场来看，短期或重回“高市交易”，中长期看，日元真实汇率需要重估。尽管尽管遭遇公明党退遭遇公明党退出执政联盟的挑战，但在出执政联盟的挑战，但在维新会的支持下，维新会的支持下，10 月月 21 日高市早苗成功当选日本首相日高市早苗成功当选日本首相。10 月 4 日，高市早苗当选日本自民党总裁（参见高市早苗当选首相，日本政策走向何方？，2025/10/4），但仅 6 天之后

3、，公明党1宣布退出与自民党长达 26 年的执政联盟，使高市早苗的首相之路充满变数。10 月 20 日，自民党和维新会形成新的执政联盟，在众议院和参议院分别拥有 231 和 120 个席位，接近议会半数（图表 1）。由于反对党之间矛盾重重，无法推举出共同的首相候选人，凭借维新会以及部分无党派议员的支持，高市早苗在 10 月 21 日的首相指名选举中成功当选日本第 104 任首相，也成为日本历史上首位女性首相。为了实现党内团结，高市早苗将此前在自民党总裁选举中的竞争对手纳入内阁，其中，前自民党干事长茂木敏充将出任外相，现任农相小泉进次郎将转任防卫相，官房长官林芳正则将担任总务相2。根据自民党根据自

4、民党-维新会达成的联合政维新会达成的联合政权协议书，新执政联盟将在经济政策、社保政策、外交等十二个领域进行合作，权协议书，新执政联盟将在经济政策、社保政策、外交等十二个领域进行合作，整体政策立场较自民整体政策立场较自民-公明党执政联盟更加偏向财政扩张公明党执政联盟更加偏向财政扩张（图表 2-3）。在经济财政政策上，新执政联盟放弃了自民-公明党执政联盟发放现金补贴政策，主要是通过废除临时汽油税、两年内免征食品消费税、追加对电力/燃气费用补贴来应对通胀冲击，财政立场更加宽松。在外交和国防政策上，自民党此前在增加国防支出上要更加谨慎，新执政联盟增加国防支出的意愿更强。此外，维新会的两个核心诉求，即削

5、减国会议员 10%的席位以及推动大阪成为副首都也被纳入，但能否在国会获得足够支持仍有不确定性。联合政权协议书未提及货币政策，2025 年维新会的政策提议之一即明确日央行“价格稳定、最大就业和名义 GDP 持续上升”三大目标，并为日本央行高层引入解职条款，而高市早苗曾在 2024 年的竞选中批评日央行的加息政策，整体货币政策立场要相对更鸽派。往前看，日本财政货币偏向宽松的前景不变，但由于组阁消耗了高市往前看，日本财政货币偏向宽松的前景不变，但由于组阁消耗了高市早苗早苗的政治资本，具体政策上或有更多妥协。的政治资本，具体政策上或有更多妥协。组阁完成后，高市早苗政府需要在 11-12 月推出 202

6、5 财年（2025.4-2026.3）补充预算案，由于自民党-维新党执政联盟在财政立场上都偏向宽松，高市早苗任命的财政大臣片山皋月也是财政鸽派，预计日本财政将维持宽松的政策取向：除了两年内免征食品消费税、废除临时汽油税外，对半导体、AI、能源安全、国防与基础设施的公共投入也可能加速落地，从而托底内需、改善企业与居民的收入预期，拉动日本的名义增长。但由于组阁对政治资本的消耗，且维新党没有参与内阁，高市政府具体政策或需要有更多妥协，才能够顺利在国会得到通过。货币政策方面，日央行或避免在新政府上任初期加息，预计日央行 10 月将继续暂停加息。从市场来看，短期从市场来看，短期或或重回“高市交易重回“高