2025年9月财政数据点评：如何解读前三季度财政数据？-251018（7页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 10 月 18 日 总量研究总量研究 如何解读前三季度财政数据？如何解读前三季度财政数据？2025 年 9 月财政数据点评 作者作者 分析师：王佳雯分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 事件：事件：2025 年 1-9 月，全国一般公共预算收入累计同比增速为+0.5%，前值（前值指 2025 年 1-8 月数据，下同）为+0.3%；一般公共预算支出累计同比增速为+3.1%，前值为+3.1

2、%。政府性基金预算收入累计同比增速为-0.5%，前值为-1.4%；政府性基金预算支出累计同比增速为+23.9%，前值为+30.0%。核心观点：核心观点：9 月份财政数据需关注以下三点：其一，土地市场持续低迷仍在拖累地方政府性基金收入，也导致地方政府性基金收入进度明显慢于往年同期。这也侧面呼应了政策性金融工具的推出，以及地方债结存限额使用的必要性；其二，专项债发行后资金加速盘活，体现为财政存款同比大幅减少，有助于改善狭义流动性，并稳定年内基建投资增速；其三，政策性金融工具以及使用地方债结存限额合计 1 万亿元，对信用扩张和投资产生的实际拉动效应。一、一般公共预算：一、一般公共预算：当月当月收支增

3、速均回升收支增速均回升 财政收入增速回财政收入增速回升升。9 月，一般公共预算收入当月同比增长 2.58%，增速较上月有所回升。其中，中央本级预算收入同比增长 3.47%，地方本级预算收入同比增长 1.96%，中央收入增速有所提升且表现好于地方。分类别来看，9 月非税收入同比下跌 11.41%，跌幅较上月有所扩大；税收收入同比增长 8.66%，增速较上月改善明显，且为年内增速高点。从从 9 9 月份的税收收入结构来看：月份的税收收入结构来看：（1 1）四大主力税种：）四大主力税种：9 月国内消费税同比增速为+3.83%，增速较上月回升 2.9 个百分点，改善幅度较大。一方面，前期超豪华小汽车征

4、收消费税门槛下调对消费税增长构成积极贡献，9 月车辆购置税同比增速较上月回升 8.53 个百分点也能印证这一点；另一方面，去年同期国内消费税的基数较低，但 10 月份将面临高基数效应，需予以关注。要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 宏观经济宏观经济 9 月国内增值税同比增速为+7.6%，增速较上月回升 3.18 个百分点。与消费税表现类似的是，其去年同期基数较低，对当月读数改善的正面效应较强。但不可忽视的是，整体上，工业生产维持平稳。9 月份 PMI 生产指数环比提升 1.1个百分点至 51.9%。所得税方面，9 月企业所得税同比增速为 19.59%，增速较上月回落幅度较大。

5、但需要注意的是，9 月接近 20%的增长是构建在去年同期 25.43%的同比增速之上的，而绝对增速亦为年内次高。综合评价来看，9 月企业所得税表现非常强劲，其驱动因素主要为：一方面，价格因素对企业的利润，也即企业所得税的税基拖累显著减轻。9 月 PPI 同比增速回升至-2.3%，增速较上月改善 0.6 个百分点；另一方面，部分行业推进“反内卷”，也在一定程度上抑制了地方政府进行竞争性减税行为，这一政策变化在今年持续发挥着积极作用。9 月个人所得税同比增速为+16.68%，增速较上月回升 6.99 个百分点，且绝对增速水平为年内次高。个税持续增长与低基数效应、监管技术升级、股市上涨扩大股息和财产

6、转让收入等因素有关。（2 2）外贸相关税收表现：）外贸相关税收表现：外贸相关税收表现与当月外贸形势相关度较高。9 月份，外贸企业出口退税同比增速为-4.16%，增速较上月回落 0.25 个百分点；关税同比增速为+10.95%，增速较上月回升 17.99 个百分点；进口环节增值税和消费税同比增速为+2.05%，增速较上月回升 13.23 个百分点。外贸相关税收表现与 9 月份外贸形式好转相互印证，9 月进口金额、出口金额同比增速分别较上月大幅回升 6.2 个百分点，4.0 个百分点。（3 3）地方地方独享税独享税方面：方面：9 月房产税同比增速为+13.25%，较上月下滑 5.86 个百分点；契