【东方证券】银行行业深度报告：银行兑现债券浮盈动机有何差异？如何测算潜在浮盈兑现空间？-251023（20页）.pdf

1、银行兑现债券浮盈动机有何差异？如何测算潜在浮盈兑现空间？核心观点投资资产驱动银行扩表，OCI占比明显提升。2025年上半年银行信贷需求尚未出现拐点，而财政前置发力，政府债融资保持高位，驱动金融投资同比增速持续提升。拆分金融投资结构看，底层资产中利率债长期占据主导地位，非标资产占比进一步压降。账户分类角度则进一步增配OCI，减配AC。收益角度看，对营收贡献度持续提升，其中利息收入提升至26%；非息收入受益于老券浮盈兑现，提升至11.2%。bullet银行熨平业绩波动的方式愈加明显地从利润表过渡到资产负债表。25H1信用成本下降空间较为逼仄，拨备反哺利润动能减弱；而反观投资收益，尤其是AC资产兑现

2、的收益对业绩的贡献持续抬升，并且24年以来上升斜率明显加大。回顾Q2，债券市场回暖时，配置盘占比较高的国有反而其他非息收入同比增速环比改善幅度更大，除了基数效应影响之外，与AC户不弱的兑现力度密切相关。我们认为，当前银行通过资产负债配置结构的调整平滑业绩的作用日益显性。如何测算银行AC和OCI账户的浮盈兑现空间？（1）从OCI户看，其他综合收益余额可以用来表征理论上可释放的浮盈，截至25H1，该余额为4384亿元，占全年营收比重为7.8%，其中农商行OCI浮盈较厚。（2）从AC户看，用AC资产账面价值与公允价值差额测算浮盈，上半年累计浮盈为3.25万亿元。假设按照5%比例测算，可兑现浮盈为16

3、23亿元，占全年营收比重为2.9%，国有行浮盈优势显著。bullet浮盈兑现动机：中小行业绩诉求更强，大行需综合平衡业绩表现和IRRBB考核。首先，从业绩角度看，城农商行浮盈兑现对业绩的支撑力度最大。假设维持24年兑现力度，25H1城商行和农商行营收增速将明显下滑4pct/6pct，而国股行营收增速降幅明显较小。同时，如果与2024年的营收增速比较，即便维持兑现力度，国有行营收增速仍可小幅回升，而城农商行降幅更加显著。因此，初步判断中小行兑现浮盈动力更强，大行同样存在平滑业绩需求但程度更弱。第二，不同银行选择兑现浮盈的账户存在差异，多数城农商行OCI账户浮盈兑现不弱，而国有行AC账户兑现相对明

4、显。除自身金融投资结构的差异之外，我们认为与大行需要压缩久期缺口、进而平衡IRRBB管控压力不无关系。从金融投资久期来看，国有行投资资产久期最长，尤其是AC账户久期显著较高。其次，从监管角度看，部分国有大行EVE/一级资本贴近监管上限（15%）。结合国债发行节奏看，25H1国债发行久期拉长，尤其是Q2久期拉长尤为明显，大行承接长债能力受到监管约束，对应地看到25H1尤其是Q2以来，大行AC浮盈兑现力度较大。我们认为是在IRRBB管控压力的约束下，大行兑现AC账户浮盈来平衡银行账簿利率风险敞口。回顾24年，可以观察到类似的结论。bullet展望Q3，仍有浮盈兑现诉求，但力度较中报或有减弱。三季度

5、债市整体走弱，长债利率上行幅度较大，预计银行仍有浮盈兑现诉求。但净息差或基本企稳，支撑利息收入表现稳定，同时手续费收入回升，浮盈兑现诉求或较中报有所减弱。投资建议与投资标的外部环境不确定性再度增加，市场风险偏好阶段性回落，叠加保险进入开门红阶段以及机构或有的获利了结诉求，我们看好25Q4银行板块的相对收益。现阶段关注两条投资主线：1、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)。2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、建设银行(6

6、01939，未评级)、农业银行(601288，未评级)一、投资资产驱动银行扩表，OCI占比明显提升1.金融投资增速提升至15%，板块表现分化上半年金融投资是资产扩张的核心驱动因素。2025上半年银行信贷需求尚未出现需求拐点，而财政前置发力，政府债融资保持高位，驱动金融投资同比增速持续提升至14.9%。2019年来，金融投资占总资产比重稳定在30%左右。分板块看，国有行和城商行提速明显，增速分别为16.5%和19.2%，但股份行和农商行表现较弱，主因AC资产增长相对乏力。城商行对金融资产投资依赖度较高，占比环比+1p