波司登（3998.HK）-港股公司更新报告：预计淡季表现符合预期期待旺季销售表现-251023（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.10.23 预计淡季表现预计淡季表现符合预期符合预期，期待旺季销售表现，期待旺季销售表现 波司登波司登(3998)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：4.91 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)3.57-5.01 当前股本(百万股)11,590 当前市值(百万港元)56,905 Table_PicQuo

2、te Table_Report 相关报告相关报告 FY2025 逆势高质量增长，预计 FY2026 延续稳健2025.07.02 预计 FY2025 稳健增长，期待春夏新品表现2025.03.16 FY25H1 实现高质量增长，净利润增速持续领先收入 2024.12.02 波司登更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 曹冬青(分析师)0755-23976666 S0880524080001 本报告导读：本报告导读：我们预计我们预计 FY2026H1 收入利润符合预期，品牌羽绒服引领增长收入利润符合预

3、期，品牌羽绒服引领增长；考虑近期全国气考虑近期全国气温偏低、温偏低、26 年春节偏晚、公司品宣持续发力、原材料价格下行年春节偏晚、公司品宣持续发力、原材料价格下行，我们看好我们看好公司公司旺季旺季表现表现。投资要点：投资要点：Table_Summary 投 资 建 议：投 资 建 议：我 们 维 持 FY2026-2028 公 司 归 母 净 利 预 测 为39.15/43.52/48.44 亿元人民币，EPS 分别为 0.34/0.38/0.42 元，给予FY2026 年 17X PE，按照 1 港币=0.91 人民币，目标价 6.31 港元，维持“增持”评级。我们预计我们预计 FY2026

4、H1 收入利润符合预期，品牌羽绒服引领增长。收入利润符合预期，品牌羽绒服引领增长。针对 FY2026H1（2025/4-9），我们预计集团收入同比持平，毛利率微增（我们认为主要得益于毛利率更高的羽绒服业务增速快于OEM业务），利润快于收入。分业务来看，我们预计 FY2026H1 品牌羽绒服业务引领增长，并且经销快于自营、线上快于线下，同时我们预计在经销更快的增长下羽绒服业务毛利率同比或略有下降；我们预计OEM 业务 FY2026H1 收入同比下降低双位数，主要由于出于对关税的担忧，客户将部分订单前置于 FY2025。官宣与官宣与 Kim Jones 合作，携手合作，携手打造打造高级都市线高级都

5、市线 AREAL 系列。系列。10 月20 日波司登官宣与英国著名时装设计师 Kim Jones 合作，Kim Jones曾任 Dior 男装和 Fendi 女装艺术总监，未来将担任波司登高级都市线 AREAL 系列创意总监。Jones 将在 2025/26 秋冬系列推出其 Areal 首个设计胶囊系列，预计为男女装共约 15 至 20 款单品，该系列以更高价位定位于小众高端市场，旨在呈现更具先锋气质的风格表达。此次合作标志着波司登在品牌战略上的关键跃进，未来将进一步向高端市场迈进。近期全国近期全国气温偏低气温偏低，期待旺季销售表现。，期待旺季销售表现。近两周全国普遍降温，根据 Wind 数据

6、，2025 年 10 月 13-21 日全国核心 35 个城市平均最高气温为 19.3，处于偏低水平（2022-2024 年同期平均最高气温分别为 21.2/21.8/21.1）。外部来看天气有利、春节偏晚、羽绒等原材料价格下行，内部来看公司产品及营销端举措持续发力，我们看好公司旺季销售表现，并预计 FY2026 集团收入同比增长约 10%，毛利率持平或微增，利润增速快于收入。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，终端消费不及预期 财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)FY2024A FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 营业总收入 23,214 25,902 28,4