汽车行业点评报告：特斯拉25Q3业绩不及预期业绩会表述温和-251023（3页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2025 年 10 月 23 日 推荐推荐（维持）（维持）特斯拉特斯拉 25Q3 业绩业绩不及预期不及预期，业绩会表述温和业绩会表述温和 中游制造/汽车 特斯拉特斯拉 2025Q3 业绩低于预期业绩低于预期，Non-GAAP 净利净利 17.7 亿美元，同亿美元，同/环比环比-29.3%/+27.1%，Q3 有比较高的重组费用、费用率、税率。有比较高的重组费用、费用率、税率。综合来看，综合来看，Q3 业业绩及表述落在市场预期的中下区间绩及表述落在市场预期的中下区间，短期多头情绪降温，观察短期多头情绪降温，观察 11 月股东大会。月股东大会。

2、事件：事件：北京时间 10 月 23 日，特斯拉披露 2025Q3 业绩，并召开业绩会。2025Q3：1）收入 281.0 亿美元，同/环比+11.6%/+24.9%，比市场预期高 2.8%；其中，汽车业务收入 212.0 亿美元，同/环比+5.9%/+27.3%。2）Non-GAAP 净利润 17.7 亿美元，同/环比-29.3%/+27.1%，比市场预期低15.1%。GAAP 净利润 13.7 亿美元，同/环比-36.8%/+17.2%，比市场预期低16.2%。加回 2.4 亿美元重组费用后基本符合预期。3）毛利率 18.0%，同/环比-1.9 pct/+0.8 pct，比市场预期（17.

3、3%）高 0.7pct。汽车销售毛利率 14.7%，同/环比-1.7 pct/+0.6 pct。4）单车收入 4.10 万美元，同/环比 0.7%/-0.3%；单车毛利（不含租赁/积分）6023 美元，环比增加 244 美元，同/环比-6.5%/+2.4%；单车 Non-GAAP 净利润（不含积分）2722 美元，环比增加 238 美元，同/环比-28.7%/+9.6%。5）研发费用率 5.8%，同/环比+1.7pct/-1.3pct；销售/管理及一般费用率 5.6%，同/环比+0.8pct/-0.5pct；所得税率 29.1%，同/环比+7.5pct/+5.9pct。6）25Q3 交付 49

4、.70 万辆，同比/环比+7.4%/+29.4%，创历史新高。点评点评：1）利润不及预期。Q3 有比较高的重组费用、费用率、税率。Q3 交付历史新高，市场本身对 Q3 业绩有较高期待，但没有达成。2）业绩会表述整体符合预期，部分口径延期但市场有一定预期。其中，机器人、robotaxi 的指引相对合理；对 cybercab 的表述激进；没有给 Q4 和 26年汽车交付指引，不利于安抚市场对补贴取消冲击的担忧。3）综合来看，Q3 业绩及表述落在市场预期的中下区间业绩及表述落在市场预期的中下区间，股价盘后-3.8%，目前反映温和。短期多头情绪降温短期多头情绪降温，市场观察 11 月股东大会。业绩会要

5、点：业绩会要点：1）机器人：预计 Q1 展示 V3 原型机（延期，但是市场有一定预期）；26 年底建成年产 100 万台的产线；V4 产量会达 1000 万台，V5 达到 5000 万到 1亿台；为汽车开发的真实世界智能大部分都转移到机器人上。2）Robotaxi：今年年底，在奥斯汀大部分地区取消安全员（核心催化）；8-10个大都市区开展运营，取决于监管部门批准；在内华达、佛罗里达和亚利桑那开展业务。（较此前覆盖 50%人口目标下修，但合理）3）FSD：付费客户群约占现有车队的 12%（首次公开披露，略低于预期）；26 年 Q2 为 HW3 车型发布 V14 Lite 版本；AI5 芯片部分参

6、数提升 40 倍，三星和台积电共同生产。4）汽车：目标 24 个月内达 300 万辆产能；最大扩产单项是 cybercab，26 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）264 5.1 总市值（十亿元）4669.4 4.5 流通市值（十亿元）4049.3 4.3 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-3.6 35.2 53.8 相对表现-5.1 13.9 37.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、特斯拉推出 Model 3Y Standard简评2025-10-8 2、特斯拉 2025Q3 交付超预期汽车行业点评报告2025-