腾讯控股（600419）-A股公司研究报告：三项业务全面向上重回成长视角看腾讯-251023（8页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1010月月2323日日优于大市优于大市1腾讯控股（腾讯控股（00700.HK00700.HK）三项业务全面向上，重回成长视角看腾讯三项业务全面向上，重回成长视角看腾讯 公司研究公司研究 海外海外公司快评公司快评 互联网互联网互联网互联网 投资评级投资评级：优于大市优于大市（维持维持）证券分析师：证券分析师：张伦可张伦可0755-执证编码：S0980521120004证券分析师：证券分析师：陈淑媛陈淑媛021-执证编码：S0980524030003事项：事项：腾讯控股即将发布 2025 年三季度业绩公告。

2、国信国信互联网互联网观点：观点：2025Q32025Q3，我们预计腾讯实现营收，我们预计腾讯实现营收 18881888 亿元，同比增长亿元，同比增长 13%13%。预计三季度网络广告持续受益广告库存释放和 AI；游戏业务长青游戏表现良好，三角洲行动表现优秀；金融科技业务维持双位数增长。2025Q32025Q3，预计预计 Non-IFRSNon-IFRS 下经营利润下经营利润 735735 亿元亿元，同比增长同比增长 20%20%（没有联营公司以及税率影响没有联营公司以及税率影响）。预计实现预计实现 Non-IFRSNon-IFRS下归母净利润下归母净利润 667667 亿元，同比增长亿元，同比

3、增长 12%12%；Non-IFRSNon-IFRS 下归母净利润率下归母净利润率 35.4%35.4%。具体来看：游戏方面游戏方面，三角洲行动三角洲行动表现优异表现优异。2022025Q35Q3，我们预计公司网络游戏业务收入为我们预计公司网络游戏业务收入为 603603 亿元亿元，同比同比增增长长16%16%。预计国内游戏收入同比增长 13%。老游戏基本盘稳固增长以及三角洲行动火爆弥补了去年同期DNFm的基数效应。我们预计王者荣耀、和平精英保持流水增长。和平精英绿洲启元开放了共创手机编辑器。这个举措进一步降低 UGC 门槛，让每个玩家都可以几乎无阻碍地参与到共创游戏地图的过程中。“绿洲启元”

4、8 月 9 日单日活跃用户突破 3300 万。次新游戏逐步长青，三角洲行动流水持续攀升，我们预估 Q3 流水可达 65 亿元，年化流水可达 200 亿元。海外延续较好增长，预计同比增长 25%。4 月下旬腾讯三角洲行动正式推出海外版Delta Force，并获得了海外多个市场下载榜冠军。除此以外，Supercell部落冲突流水进一步提升。后续 Pipeline 期待：洛克王国：世界、王者荣耀世界、逆战：未来、海外无畏契约手游版等。营销服务方面，维持快速增长。营销服务方面，维持快速增长。2025Q3，我们预计腾讯营销服务收入为 357 亿元，同比增长 19%。腾讯营销服务在宏观下发展整体稳健，并

5、且视频号等流量稳健增长，陆续开放更多广告。除此以外，小程序、搜一搜广告在流量增长驱动下维持高增长。腾讯运用 AI 提升用户画像精准度，并加强用户匹配。广告技术提升（AI、CPU 转 GPU 等）也继续驱动腾讯广告增长。根据 9 月微信广告生态合作伙伴大会，目前腾讯为开发者的微信小程序广告展示提供了”自定义模式“和“优选模式”。其中，“优选模式”在 AI 的加持下，能够理解小程序页面信息、场景信息等，智能展示最佳模板和广告样式，全面匹配广告预算。此外，短剧、小说的开发者可以在推广产品时使用“智投 AI 创意”功能，系统会根据剧情走向、用户行为智能生成广告素材，并进行版位择优投放。在产品侧，7 月

6、，腾讯广告“门店通”开启内测。针对本地行业线下门店生意推广需求定制的极简推广方案，解决店铺曝光、到店引流、复购转化等经营问题。金融科技及企业服务金融科技及企业服务：同比增长同比增长 10%10%。2025Q3，我们预计金融科技及企业服务收入为 584 亿元，同比增长 10%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在 7/8 月同比增长5%/6%。企业服务方面，预计微信电商佣金持续放量；腾讯云增长达 20%。腾讯各业务处于向好趋势中腾讯各业务处于向好趋势中。三角洲行动等的火爆代