福达合金（603045）-A股公司深度报告：电接触材料隐形冠军数据中心+光伏银浆构筑新增长极-251023（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分电接触材料隐形冠军，数据中心电接触材料隐形冠军，数据中心+光伏银浆构筑新增长极光伏银浆构筑新增长极福达合金深度报告福达合金深度报告福达合金（603045.SH）金属新材料证券研究报告/公司深度报告2025 年 10 月 23 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：曾彪分析师：曾彪执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001Email：分析师：孙颖分析师：孙颖执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002Email：分析师：吴鹏分析师：吴鹏执业证书编号：执业证书编号：S0740522040004Email

2、：分析师：郭琳分析师：郭琳执业证书编号：执业证书编号：S0740525080002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)135.45流通股本(百万股)135.45市价(元)20.17市值(百万元)2,731.93流通市值(百万元)2,731.93股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2,7923,8515,0779,39710,349增长率 yoy%27%38%32%85%10%归母净利润（百万元）414665113139增长率 yoy%37%12%42%75%23%每股收益

3、（元）0.300.340.480.841.03每股现金流量-0.87-2.72-2.26-10.41-0.17净资产收益率4%5%7%10%11%P/E66.759.742.224.119.6P/B2.92.82.82.52.3备注：股价截止自2025 年 10 月 23 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要电工合金领域隐形冠军，以银为基拓展第二赛道电工合金领域隐形冠军，以银为基拓展第二赛道。公司最早成立于 1994 年，主要产品为电接触材料。2001-2005 年，公司定位面向全国，销售额首次跃居中国电接触头行业第一；2006-2010 年，逐步与国际接轨；2011-2015 年

4、，品牌定位全球电接触头行业前三；2018 年，登陆上交所上市；2021 年及以后，新厂逐步投产，2024 年销售额突破 38 亿，且按银加工量计算的出货量已稳居全球第一。30 多年公司始终专注于低压电器、控制电器、电子信息的电接触材料，产品应用于工业电器、智能制造、新能源、新能源汽车、数据中心等多个领域。2025 年，公司拟收购光达电子进入光伏银浆领域，拓展第二增长极。电触头业务：需求稳定增长，积极拓展数据中心等新领域电触头业务：需求稳定增长，积极拓展数据中心等新领域。从行业来看，2024 年全球电接触材料市场规模为 450 亿元（按照银价 7000 元基准计算），后续受益于下游低压电器市场规

5、模增长，且考虑银价基准提升至 10000 元，预计到 2029 年全球市场规模达 771 亿元。电接触材料市场相对分散，但格局趋于稳定，全球 CR10 市占率为51%（其中海外/国产品牌市占率分别为 29.5%/21.5%）。从公司来看，公司凭借多年技术经验和丰富客户资源积累，在低压电接触材料领域主要产品产销量已位居全球第一（按银加工量计算）、营业收入稳居国内第一。后续，公司持续开拓数据中心、储能等新兴高景气需求领域，例如 25H1 数据中心业务突破北美头部低压配套供应商间接供应微软、Meta 等国际巨头，且依托国内客户间接供应华为数据中心，25H1 数据中心相关收入达 0.7 亿，同比提升

6、507%；储能相关业务导入华为、阳光电源等头部储能厂商，后续随着数据中心、储能等行业需求高增+公司市占率提升，预期进一步推动业绩增长。光伏银浆业务光伏银浆业务：收购光达收购光达，打开业绩新增长极打开业绩新增长极。从行业来看，近几年受光伏装机增长，光伏银浆需求快速提升，到 2024 年 7137 吨。同时，在白银价格大幅上涨+光伏产业周期调整背景下，光伏浆料低银化/无银化发展成为必然趋势。从光达自身来看，光达在 2023 年率先推出 TOPCon 电池全套浆料奠定领先优势，且持续加强研发能力、与头部客户形成稳定合作关系，技术实力位居国内厂商第一梯队，目前已形成 TOPCon银浆为核心，xBC 银